军工改革助力国产大飞机 5航空材料股腾飞

　　钢研高纳:超募项目通过验收,助力未来高增长

　　钢研高纳 300034

　　研究机构：国金证券 分析师：贺国文 撰写日期：2014-07-03

　　事件.

　　公司于30 日发布公告,“铸造高温合金高品质精铸件项目”和“真空水平连铸高温合金母合金项目”成功通过验收。

　　评论.

　　募投即将全部投产,进一步破解产能瓶颈。公司募投项目“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目”及“航空航天用钛铝金属材料制品项目”于2012 年底通过验收,并于次年贡献业绩。同时,2013 年底完成“新型高温固体自润滑复合材料及制品项目”验收。此次超募项目“铸造高温合金高品质精铸件项目”、“真空水平连铸高温合金母合金项目”通过验收,意味着募投项目即将进入全面投产阶段,达产后总产能有望突破3000吨。同时,随着下半年逐步释放产能,公司通过外协加工缓解产能瓶颈的情况将得到有效改善。

　　提升民品市场占有率。公司现有产品结构比例中军品占比达7 成,而随着高温合金在民用领域的应用不断延伸,民品市场空间进一步扩大。公司超募项目中部分产品可应用于重中型燃机、人工关节、民用复杂结构精铸件、汽车增压器涡轮市场及玻璃制造、冶金、医疗等民用领域。相较于军品市场高客户粘性,民品市场竞争相对激烈,超募项目投产后民品占比将得到一定提升,并有效丰富公司民品种类,完善民品结构,提升民品产能,进一步提高公司在民品市场的占有率。

　　未来业绩高增长可期。1)超募项目最早四季度贡献业绩。参考募投项目“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目”及“航空航天用钛铝金属材料制品项目”2012 年底通过验收,于2013 年2 季度贡献业绩。同时,考虑到“铸造高温合金高品质精铸件项目”为扩建项目,技术、团队都相当成熟,两个超募项目通过验收后,调试时间将大大缩短,预计最早四季度即可贡献业绩,并将成为未来几年公司新的业绩增长点2)项目定位高端,进一步优化产品结构。超募项目主要产品高温合金高品质精铸件及高品质高温合金母合金,下游包括航空航天发动机领域、粉末高温合金市场、重型燃机市场。以DD407 单晶叶片为例,其作为发动机核心部件,产业化生产刚刚开启,产品定价高,市场前景广阔。募投全部达产后,将有效扩大公司高端市场占有率,进一步提升盈利能力。

　　巩固国内高温合金行业龙头地位。公司作为院所改制企业,在技术研发、产业化程度上竞争优势显著,是目前国内规模最大的高端新型高温合金生产企业,在多个产品上拥有绝对优势,航天发动机精铸件市占率90%以上,高端新型高温合金(ODS 合金、Ti-Al 金属间化合物)市占率达100%。考虑到国内高温合金市场需求巨大,而供应能力尚且不足,公司募投项目全部达产后将进一步巩固其行业龙头地位,并充分享受行业高景气。

　　投资建议.

　　维持“增持”评级。预计14-16 年分别实现营收62.0、75.0、88.0 亿元,实现净利润分别为1.05、1.27、1.53亿元 ,同比增长分别为21.53%、20.98%、20.10%,对应摊薄后EPS 分别为0.50、0.60、0.72 元。 责任编辑：风铃