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　　博威合金:募投将显著提高收入,静待锌合金投产

　　博威合金 601137

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：桑永亮 撰写日期：2014-06-04

　　维持增持评级。鉴于锌合金延迟投产和新项目投产后折旧费用的上升,我们下调2014-2015年EPS至0.35/0.45元(原为0.54/0.78),增加2016年EPS预测为0.52元。考虑到公司募投项目投产后,后续或继续向深加工领域延伸以提高产品附加值,维持目标价18.9元,空间15%,维持增持评级。

　　募投项目投产将大幅提高收入增速。2013年下半年投产的无铅铜和铜板带当前进展顺利,2014铜板带/无铅铜产量有望达到1.2/0.85万吨,锌合金项目预计将10月份投产。我们预计全年收入有望达到29%增长。

　　费用端仍一定的存压力。项目投产后,公司固定资产从2012年年底的1.4亿元增加至2014年Q1的7.5亿元,预计折旧费用全年同比将增加5000万元左右。而应收账款和存货的小幅攀升也将占用营运资金,财务费用可能微幅走高,全年来看,费用端的存在一定的压力。

　　战略调整或打开后续成长性。我们认为,大股东2月份的间接增持体现出对公司长期的看好,目前一致行动人持股已高达70.4%。我们认为,自行培育项目有周期长、风险大的特点,经历了锌合金和铜板带项目后,公司未来或将另辟蹊径,转向对外扩张以实现外延发展。我们认为,公司后续或将向深加工迈进,以提高产品附加值。而极低的杠杆率为此留下空间,未来仍然具备较高的成长性,因此我们维持公司的目标价。

　　风险提示:锌合金项目投产低于预期;财务费用提高较快。 责任编辑：风铃