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　　复星医药:终止知识产权转让协议 在研产品管道价值无法释放

　　复星医药 600196

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：余皪 撰写日期：2014-07-02

　　最新事件.

　　复星医药于6 月30 日宣布,其研发子公司重庆复创向SELLAS Clinicals HoldingAG (Sellas)发出了关于终止苯甲酸复格列汀和Pan-HER 受体抑制剂知识产权、开发、商业化转让协议(转让价格约为3.88 亿欧元,于2013 年10 月18 日/23日公布)的通知。

　　此次知识产权转让协议终止的原因在于受让方 Sellas 未能按约定向复星医药及时履行支付义务,实际支付150 万欧元,而累计支付应为800 万欧元。

　　潜在影响.

　　虽然我们认同公司管理层的看法,协议终止不会对复星医药的财务状况和经营造成重大不利影响,但我们认为这将会阻碍公司在研产品价值的释放。

　　然而,我们仍认为复星医药的其它研发平台——上海复宏汉霖(专注于大分子生物药,如单克隆抗体)、上海星泰医药(创新/难制药)、重庆医工院(化学药物)及科美药友(专注于药品和保健品)——将继续开发前景良好的新产品,鉴于其在开发的各个阶段拥有强劲的主要治疗方案在研产品。

　　估值.

　　我们维持收入/每股盈利预测,因为协议终止对复星医药的财务状况没有影响。然而,我们将 H 股/A 股基于部分加总法的12 个月目标价格下调至30.3 港元/人民币24.0 元(原为32.0 港元/人民币25.4 元),以体现移除知识产权转让价值的因素(我们在此前的估值模型中计入了这一价值)。

　　我们的新目标价格隐含2014/15 年预期市盈率为25 倍/21 倍(目前为24 倍/20倍)。

　　主要风险.

　　监管政策不确定性、一次性资产处置收益的波动和管理层执行风险。 责任编辑：风铃