中国国际机器人大会今日召开 五概念股腾飞在即

　　东方精工：并购进入机器人行业，全产业链发展布局完成

　　研究机构：招商证券日期：2014-06-24

　　事件：

　　东方精工公告拟以自有资金4912万元收购广东嘉腾机器人自动化有限公司(以下简称“嘉腾机器人”)20%股份，嘉腾机器人承诺2014-2016年净利润分别不低于1000万元、1600万元、3500万元，收购价对应承诺业绩3年平均净利润12.1倍。

　　补偿条款：如嘉腾机器人未实现上述业绩承诺，需按以下公式计算现金补偿额：min[(三年累计净利润-承诺净利润)/承诺净利润×投资额，1000]，并支付相应利息股份回购条款：嘉腾机器人如未能在2019年底前实现上市，东方精工可要求其回购股份，回购价：max[(投资额-现金补偿金额)×(1+实际年限×8%)-东方精工投资期间所获得的现金分红，嘉腾机器人最近一期净资产×东方精工股权比例×2].

　　点评：

　　协同效应促进嘉腾机器人成长。嘉腾机器人成立于2001年，主要产品为无人搬运车(AGV)，经过多年发展形成了为客户提供从产品到物料的自动上下线、中途转运的区域内搬运提供无人化、合理化方案的能力，产品已经应用在IT、汽车、家电等制造领，凭借与东方精工的合作，可拓展至瓦楞纸包装领域，同时可借助东方精工的机械零件加工能力，提升产品质量，并可共享供应商资源来降低采购成本。2013年嘉腾机器人收入2758万元，净利润343万元，目前在手订单充裕，对实现今年业绩承诺较有信心。

　　参股进入机器人领域，打通自动化物流环节。2013年10月公司收购全球第二大高端瓦楞纸板生产商佛斯伯(意大利)60%股份，今年将在国内成立一家合资公司生产高端瓦楞纸板生产线，完成了上游布局；2013年12月与意大利EDF推出“全自动联动线”(包括FlexyFeed高速预送纸机、IFP高堆收纸清废堆叠机、PRM式计数收纸清废堆叠机、FLEXYPAL堆码机)完成瓦楞纸箱全自动印刷成套生产线布局；此次参股能够帮助东方精工构建自动化智能物流系统，从而完成公司在瓦楞纸包装设备全产业链布局的目标，最终形成“包装-智能物流”一体化整体解决方案能力，预计下半年有望看到公司“包装-智能物流”一体化产品的推出。

　　公司目前订单平稳，佛斯伯经营良好。国内瓦楞纸箱需求稳中有升，公司推出的“全自动联动线”符合劳动力替代需求，订单同比平稳增长，国际市场需求亦稳中有升。佛斯伯2013年实现净利润752万欧元(6189万人民币)，超出650万的业绩承诺，收购后目前经营良好，订单增长稳健

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。参股嘉腾机器人后公司将完成在瓦楞纸包装设备全产业链的布局，看好公司在国内劳动力替代背景下的成长性，略微上调2015-2016年盈利预测至0.24、0.29元(原0.23、0.27元)，由于佛斯伯能够全年并表(原先预期为2季度开始)，预计合并后2014-2016年EPS为0.30、0.36和0.41元，目前对应收购后14年PE27倍，维持审慎推荐。

　　　　风险提示：与意大利EDF合作产品推广低于预期；订单交付延后。 责任编辑：JoJo