源头引来活水变盘近在眼前 15只股当积极介入

　　海天味业:调味品航母 微风细浪中平稳前行

　　海天味业603288

　　研究机构：广发证券分析师：吕明 撰写日期：2014-07-08

　　我们近期调研了海天味业,主要观点为:

　　行业增速减缓叠加春节因素或使上半年业绩一般,实现全年收入目标有压力

　　1、公司收入增速与酱油、食醋及类似制品行业增速具有较强相关性,1Q14行业增长15%,4月行业增长仅6%,增速有所减缓。2、14年春节在1月份,使销售旺季提前至13年12月,影响了1Q14收入。3、行业增速减缓叠加春节因素,预计1H14收入增长13%-15%,如要完成全年16.8%的目标,预计下半年收入增速要达到18%-21%,而15年春节在2月下旬,销售旺季不在12月,完成全年收入目标有压力。

　　新品尚在铺货,拌饭酱开始走向全国

　　1、海天老字号、料酒等新产品目前处于铺货试销阶段并逐渐扩大销售范围,3月完成经销商第一次进货,终端零售价在16-18元的老字号是公司扩大高端产品占比的重要产品。2、拌饭酱推出二年多时间内只在局部区域销售,今年开始走向全国,我们预计拌饭酱13年收入过亿,未来规模有望超过5亿,成为第二个上量的酱类产品。

　　提价以调整产品结构方式为主,直接提价较谨慎

　　1、公司调味品吨价低于中炬高新约10%,具备提价空间。考虑到量价的平衡,过去几年公司较少直接提价,而是通过调整产品结构间接提高吨价。2、公司吨价在7000元以上的高端产品销售收入保持较快增长,我们预计CAGR达40%,13年高端产品收入接近20个亿,近两年公司高中低端产品比例已由1:6:3,提高到2:6:2,未来会逐步提高到3:6:1。

　　继续渠道下沉,一切围绕让经销商赚钱

　　1、现有经销商2100家,计划3-5年内翻倍,渠道继续下沉的重点在县乡市场,争取在2-3年内覆盖完毕有价值开发的1600多个县份。2、公司销售活动的宗旨是“一切围绕让经销商赚钱”,经销商投资回报率可达30%。主要措施则是对供应商、经销商实行供应链管理,降低供应链内耗,这是公司最核心的竞争力之一。

　　考虑到公司完成全年目标有一定压力,我们小幅下调每股盈利预测至2.64元、3.14元、3.69元,对应14年PE为25.77倍,维持公司“买入”评级。 责任编辑：JoJo