财政部奖励地方建设稀土开采系统 受益股爆发

　　正海磁材：最具爆发潜力的稀土永磁公司

　　研究机构：国海证券撰写日期：2014-05-29

　　稀土永磁行业正在逐渐进入景气期 凭借技术进步以及原材料、成本的优势，中国稀土永磁公司正逐渐在国际市场上取代日本、欧美公司。低端稀土永磁材料目前已经是红海竞争，毛利率较低；而高端稀土永磁材料则在全球范围受到下游生产厂商的追捧。

　　作为国内三大稀土永磁制造商之一，公司拥有业内一流的制造工艺以及完善的产品线，有望充分享受国内行业升级带来的红利。

　　新能源汽车、变频空调将成产业"催化剂" 鉴于稀土永磁材料的特性，新能源汽车的同步电机大量需要永磁材料，目前市场上畅销的几款混合动力汽车均使用了永磁同步电机。一旦新能源汽车的销售打开，行业有望迎来爆发。此外，新的更严格的变频空调能效标准已经在2013 年10 月开始执行，随着稀土价格的企稳， 性能更好的稀土永磁材料有望大量被应用在变频空调的制造上，我们估计约有至少40%的非节能变频空调将在未来1-2 年内被节能变频空调替换。

　　解除海外市场专利障碍，公司将进入海外高端稀土永磁材料新蓝海 公司在2013 年解决了海外销售专利的诉讼，产品在美国的销售将再无障碍。目前公司海外业务的毛利比国内业务高10 个百分比，且近3 年公司海外业务利润占比低于竞争对手10 个百分点以上。我们预计公司的海外市场业务将在2014 年开始爆发。 继续改善销售结构，提高销售毛利 在公司原有的销售结构中，风电等毛利相对较低的产品占比一度超过70%，而毛利相对高的汽车、VCM 产品占比则较低。自2013 年开始，公司已经有效的改善了过去的销售结构，提高了高毛利产品的销售占比份额。我们预期，由于新能源汽车、变频空调行业的爆发，以及公司新增产能的投产，公司业务中高毛利产品销售占比提升的趋势将在2014 年得到继续加强。

　　公司产能规模已经跃居国内第二，但市值/产能比大幅低于主要竞争对手 随着2014 年公司IPO的新增产能的投产，公司的产能规模将超越宁波韵升一举跃升行业第二。鉴于在高端稀土永磁产品领域，三家公司的技术并无太大差距，且公司还拥有产品的流水线相对较新(生产次品率更低)的优势。公司目前市值/产能比要远低于其他两家竞争公司，随着公司的产品结构不断优化，公司的市值具有较大提升空间。

　　高业绩增速弥补了公司的高估值 尽管公司2013 年的PE 比中科三环和宁波韵升要高，但由于公司未来2 年的高成长性，公司的PEG 低于其他两家竞争对手公司，公司业绩的高速增长将逐渐消化公司的高估值。 股权激励彰显公司信心，提升骨干员工积极性，有利于公司长远发展 公司于2014 年5 月27 日发布了《限制性股票激励计划(草案)》，将授予高管及核心技术团队限制性股票960 万股，占总股本的4%，授予价格8.92 元/股。以2013 年为基数，授予条件：2014 年扣非净利润增长40%以上；解锁条件：2015/2016 年比基数增长60%、80%。股权激励使公司利益和骨干员工利益趋于一致，未来公司业绩有超预期的可能。

　　我们预测公司2014~2015 年的EPS 分别为0.46/0.60/0.76 元，对应PE 分别为40.5/30.9/24.4X。考虑到新能源汽车、变频空调行业的良好前景，稀土永磁行业有望逐渐进入景气期。公司是稀土永磁行业中成长性最好、市值最低、业绩弹性最大、最具爆发潜力的公司，我们提高公司评级为"买入"。 风险提示：稀土价格波动风险；宏观经济风险；汇率风险。 责任编辑：zdsh