世界最大的单体煤化项目获批 6股狂欢

　　万邦达:立足工业水处理 发力并购打造大环保平台

　　万邦达 300055

　　研究机构：西南证券 分析师：王恭哲 撰写日期：2014-06-24

　　投资要点

　　工业水处理高景气发展,石油化工、新型煤化工为重点投资领域。《水污染防治行动计划》即将出台,配套的2万亿元投资将带动整个工业污水处理领域高景气发展。石油化工、煤化工行业耗水、废水排放量巨大,化学需要量和氨氮含量位列前三,是工业水处理重点投资领域。在节能减排的严格要求下,预计未来3年石油化工行业的水处理需求达509亿元、586亿元和674亿元。新型煤化工自2012年后政策逐步放宽,15个重点示范项目陆续获批并进入建设期,催生旺盛的投资需求,预计煤化工行业总体投资规模将达8,500亿元,对应水处理的投资需求约为425亿元。

　　公司是专业的工业水服务商,在手订单充足,短期业绩增长无忧。公司深耕煤化工及石油化工领域,积累了丰富的行业数据和工程建设经验,在石油化工、煤化工行业大型工业水处理项目能为客户提供全方位、全寿命周期服务的能力,预计未来3年增速将超过30%。EPC为公司目前核心业务,收入占比超过70%,去年新获的2.98亿元的华北石化项目和3.89亿元天元化工项目将确保公司今明两年业绩持续增长。此外,目前公司参与多个项目的招标,根据公司的行业竞争力,后续有望中标重大合同,确保工程业务稳定增长。

　　运营业务有望今明年爆发,为公司未来看点。目前收入占比17%的运营业务是公司未来积极拓展的主要方向之一。除5个正在运行的项目外,13年新增的高盐水零排放BOT 等2个项目将是公司今年重点。运营项目周期长(15-20年)、毛利率高(35-40%)、期间现金流稳定,将为公司提供稳定的利润来源。预计后续业务占比将有望拓展至30-40%,总体规模实现爆发式增长。

　　试水外延式扩张,积极打造“大环保”公司。公司在理顺治理结构的基础上,14年正式开始外延式扩张。增资控股北京晋纬后获得CBR-R 技术,将有效适用于石油化工水处理的提标改造,提升公司在工业水处理的竞争力。收购昊天节能后能够产生1+1>2的协同效应,与公司实现客户资源的整合及业务(高盐水零排放项目)上的协同发展。同时,通过收购昊天使公司快速进入节能业务领域,在西气东输及东西北地区油气外运带来的管道大量建设及中石油管道市场化的推进下,公司将有望获得更多节能领域的市场份额及收益。综合来看,公司立足煤化工、石油化工等专业工业水处理领域,加大对节能环保领域拓展,未来将持续发力并购业务,致力于打造“大环保”公司。

　　盈利预测与投资建议。考虑对昊天节能的收购,我们预计公司2014-2016年实现净利润分别为2.13亿元、2.76亿元和3.51亿元,对应摊薄后股本的EPS分别为0.87元、1.13元和1.43元,对应最新收盘价计算,动态市盈率分别为34倍、26倍和21倍,维持公司“增持”的投资评级。

　　股价催化剂:《水污染防治行动计划》出台;中标大订单;继续外延式并购。

　　风险提示:项目进展低于预期;下游行业景气下行;收购标的不达预期。 责任编辑：风铃