产业资本大举入局 电视游戏可望接棒手游（股）

　　歌尔声学：眼光放长远，成长动力足

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张彬 日期：2014-04-24

　　电声器件与电子配件业务2013年均实现快速增长

　　2013年，公司电声器件实现收入81.22亿元，同比增长44.28%;电子配件2013年公司合计实现营业收入16.27亿元，同比增长14.19%。在新技术研发与大客户战略的支持下，电声器件和电子配件业务的毛利率分别为26.68%和24.79%,分别同比小幅提升1%和0.18%。未来，随着出货量的大幅提升，固定成本将随着规模效应逐步摊薄，整体盈利能力有望继续改善。

　　2014年消费电子产业起变化，可穿戴设备开始放量

　　2014年，智能手机与平板电脑整体增速下滑，而智能穿戴设备为核心的新产品有望在未来几年内快速放量。下游需求客户体验的提升和技术的进步，客观上拓展了对蓝牙无线传输业务与音视频处理技术的使用需求，这为公司的下一轮高速成长提供了更加广阔的空间。

　　产品线、客户、发展方向的战略性调整打开新的成长通道

　　产品线方面：继续以蓝牙无线传输技术和音频处理技术为依托，深度挖掘电声器件在 电子智能终端设备方面的应用场景。

　　客户结构方面：国内客户开发顺畅，2013年来自国内与欧洲市场的收入合计占比达到18%,公司客户结构正在向多元化方向发展。

　　发展方向方面：公司的目标是将自身打造成全球可穿戴设备的第一集团供应商，在行业的下一波高速发展中分享饕餮盛宴。

　　盈利预测、估值与投资建议

　　我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为145.73亿元、190.99亿元、239.96亿元，归属上市公司股东的净利润分别为18.26亿元、24.81亿元、31.67亿元，按照当前股本摊薄的每股收益分别为1.20元、1.63元、2.07元，当前股价对应公司2014年PE仅23倍。我们给予公司“强烈推荐”的评级，坚定看好其在电声元器件、模组、零部件领域的发展前景。

　　风险提示

　　可穿戴设备技术路线发生变化的风险；

　　智能终端出货量负增长的风险； 责任编辑：zdsh