智能电网成中美气候合作重点 特高压概念望享千亿商机

　　恒华科技：面向智能电网的软件服务商

　　研究机构：东北证券 日期：2014-1-21

　　报告摘要：

　　恒华科技是一家面向智能电网的专业软件服务供应商，公司业务涉及电网规划设计、基建、运行监控、检修、营销等多个业务环节，建立了“一体化”服务的优势。受益于智能电网信息服务的发展，公司过往业绩保持较快增长，2010-2012年，公司主营收入分别增长126.3%、34%、24.4%，扣非后归属母公司股东净利润分别增长232.7%、27.7%、29.7%。

　　公司最核心的软件业务，2013年上半年收入及毛利比重均为81.6%，技术服务业务收入及毛利占比分别为15.7%、14.8%。综合毛利率为48.55%，剔除营业税改增值税的影响，近几年综合毛利率基本保持稳定。

　　本次募集资金净额为2.318亿元，将主要用于核心业务发展及开拓新业务模式，主要项目包括基建管控标准化管理系统开发、智能电网移动应用系统开发、软件平台升级及研发中心建设项目。

　　公司未来的持续增长将寄望行业需求增长及新运营模式拓展。预计2014年电力行业信息化投资额增长16%，公司最大客户国家电网公司2014年对智能电网建设改造计划投资额明显提升。公司计划开拓的移动应用业务，可能面临一定的发展机遇。

　　未来随着智能电网建设高峰期逐步度过，公司核心软件产品增长可能放缓，而运营监控、营销管理软件仍具有增长空间。

　　预计2013年-2015年公司净利润分别增长13%、30%、20%。业务相近的远光软件、东软集团2013年平均市盈率25倍，综合考虑，研报认为公司的合理估值区间为35-40元，对应2013年摊斌市盈率28-32倍，2014年摊斌市盈率22-25倍。

　　风险提示：收入过于依赖电力行业大客户，人力成本上升过快等。 责任编辑：Magina