暑期档电影票房或达80亿 七公司迎吸金潮

　　百视通:2013业绩增长符合预期,XBOX有望成为超预期元素

　　百视通 600637

　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2014-04-15

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布 2013年报,2013年全年实现营业收入26.37亿元、归属母公司股东净利润6.77亿元、EPS0.61元,同比分别增长30.06%、31.15%、31.16%;扣除非经常损益的净利润6.27亿元,同比增长27.67%。同时,公司拟每十股派息0.9元(含税)。

　　同时公司透露,与微软合作的 XBOX 将于近期发布上线时间。

　　事件评论

　　营收利润均实现较快增长,毛利率稳中有升。尽管2013年与CNTV 成立合资公司运营IPTV 收益分配方式有所改变,但总体并未影响相关业务的增长态势打消了市场的疑虑;与此同时,公司毛利率也稳中有升,从44.30%上升到45.93%,展现了公司运营健康向上的状态。

　　期间费用率有所上升,业务转型升级增加了费用支出。销售费用、管理费用分别增长了77.56%、48.44%,期间费用率从14.72%上升到17.72%。

　　尽管费用率出现上升,但增加的主要支出来自增值业务及OTT 的营销费用,以及人力薪酬、研发费用等,是业务转型升级的必要支出,利于长远。

　　IPTV 仍然保持增长,广告、PPV 发展迅猛,平台价值不断提升。2013年IPTV 结算用户达到1300万,同比增长约30%,其中中西部地区增长超过70%;实现广告收入2.44亿元,各子公司(含风行)合并口径下广告收益增长超过177%;PPV(按部点播)收入同比增长超过160%。

　　预计 2014年延续增长态势。其中,IPTV 端的增长来自两个维度:1、用户数量方面,中西部地区还有很大增长空间;2、ARPU 方面,PPV 等增值服务的用户使用率进一步提升,预计有望从10%上升到15%,此外老用户有着升级需求,带动高清业务和OTT 转化业务的迅速增长。此外,广告业务覆盖省份不断扩张,预计仍会高速增长,OTT、手机电视或将迎来爆发。

　　XBOX 有望成为超预期元素,重塑国内家庭影音娱乐终端格局。XBOX 预计年内上线,其较高的定位有望带来大量高arpu 用户,进一步拓张公司的用户覆盖范围,偕同IPTV/OTT/手机电视构成国内最强的电视端新媒体平台。

　　我们预计公司2014-2016年EPS 为0.86/1.16/1.56元,对应当前股价PE为41/30/23倍,维持推荐评级。 责任编辑：JoJo