公务用车“新能源化”时间表明确 8股望爆发

　　比亚迪：新能源汽车供不应求产能年底有望释放

　　研究机构：山西证券撰写日期：2014-06-06

　　“秦”需求旺盛，目前供不应求。2014年前4月，公司新能源汽车销量稳坐国内头把交椅。其中，插电式混动车型“秦”前4月共销售3294辆，且销量逐月上升，4月单月销量已提升至910辆，成为目前市场上最畅销的新能源汽车。目前，由于电池产能受限，秦一直处于供不应求状态。另外两款新能源车型表现也不错，纯电动车E6前4月销量为881辆，同比大涨82.4%；电动大巴K9前4月订单约2000台，销量为586辆。2014年，公司新能源汽车销售目标为2万辆，其中秦目标1.5万辆，E6目标3000台，K9目标2000台。结合目前公司的订单和产能情况，我们认为公司2014年新能源汽车有望实现其销量目标。我们预计2014年公司新能源汽车销量占公司汽车销量份额有望提升至4%，15年份额有望提升至7%左右。

　　电池产能即将释放，新能源汽车销量有望高速增长。目前，公司新能源汽车供不应求，尤其秦的未交付订单在7000-8000台。造成产品供不应求的主要原因是电池的产能受限，目前公司电池产能仅为1.6GWh，预计年底产能将翻倍，扩至3.2GWh，明年产能规划将扩至5GWh。电池产能的快速释放将为新能源汽车的产量提供保障，国家政策的推动为需求的增长提供了动力，此外，随着技术的进步，未来2-3年电池成本有望下降50%左右，新能源汽车整车成本有望下降30%左右，综合考虑以上多重因素，我们预计公司新能源汽车业务未来两年有望高速增长。

　　新能源汽车产品不断丰富，竞争力更加突出。目前，公司新能源汽车产品覆盖客车(K9)、轿车(E6、秦)，未来将覆盖SUV(唐)、MPV(或命名为M3 DM)。从乘用车级别看，目前公司产品较为低端，未来将向中高端挺进，北京车展发布的与戴姆勒合作开发的腾势将在今年9月正式发售，未来还将推出一款新能源超级跑车。随着产品品种和级别的不断丰富，公司在新能源汽车领域的竞争优势将更加突出，我们相信公司有能力引领国内新能源汽车行业龙头地位。

　　东风汽车：一季报电话交流会会议纪要

　　研究机构：东兴证券撰写日期：2014-04-30

　　事件：

　　2014年3月29日，公司发布一季度财务报告，当天下午我们组织了东风汽车一季报电话交流会议，东风汽车财务负责人危雯、董事会秘书张新峰和证券事务代表熊思平参加了交流。

　　主要观点：

　　1。一季度盈利大幅提升源于本部轻卡业务毛利率大幅提升。

　　一季度公司综合毛利率达到13.97%，同比大幅提升2.8个百分点，环比也提升1.1个百分点，主要原因是公司执行降低采购成本的计划，本部轻卡业务的毛利率同比大幅上升了3.5个百分点，达到了7.7%。一季度公司营业收入同比小幅下降主要是由于郑州日产代工收入减少1.1亿元，其中郑州日产实现收入23亿元，同比下降8%，本部轻型商用车实现收入20亿元同比增长5%。一季度存货增加5亿元主要是由于短期主动库存调整，从全年来看库存水平将保持稳定。

　　2、公司继续专注提升盈利能力，销量和毛利率有望持续提升公司目前制定的经营计划是坚定以提升盈利能力为中心，公司接下来还将继续加强费用和成本的控制、提升产品结构，2014年本部轻型商用车业务有望实现降低6%的成本的目标，并力争在三年之内使本部轻型商用车业务的净利率达到4个点以上。公司还将努力提升现有产品竞争力，加大营销力度，努力确保完成年度销量计划，未来公司收入和利润率可实现双升。

　　3、郑州日产2014年下半年可确定具体的新车型投放和扩产计划郑州日产已经计划2015年开始引进日产新的SUV和MPV产品，具体的车型计划和产能扩张计划有望在2014年下半年确定，2015年之后引入日产新车型后，由于基数较低，郑州日产的销量有望实现持续快速增长。

　　福田汽车：轻装上阵备战2014

　　研究机构：兴业证券撰写日期：2014-04-30

　　事件：公司公布2013年年报：实现营业收入341.53亿元，因口径变动，同比下滑-16.65%；营业利润2.36亿元，同比增长12亿元，其中归属于母公司所有者净利润7.63亿元，同比下滑43.62%。全面摊薄每股收益0.27元，符合我们的预期，综合毛利率12.77%，同比上升2.03个百分点。其中，4季度实现营业收入82.69亿元，同比增长6.39%：营业利润-0.28亿元，归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长18.64%，销售毛利率10.40%，同比下降0.51个百分点，环比下降3.88个百分点。公司2013年利润分配预案：拟每10股派发现金红利0.98元(含税).

　　点评：2013年下半年福田戴姆勒利润确认较保守

　　公司2013年销售汽车66万辆(+7.15%)，营收下滑16.65%至341亿元，主要是中重卡业务转移到合资公司福田戴姆勒不再并表所致。其中轻卡(含微卡)销售49.6万辆(+0.58%)，略低于行业4%的增速，主要由于低端市场拖累。我们预计其中时代、奥铃、欧马可分别销售37、8.8、1.6万辆，高端轻卡奥铃与欧马可增速约20%。受此结构改善影响，轻卡业务继续量减利增，毛利增长12%。中重卡销售12.7万辆(+33%)远好于行业15%的增速，公司竞争力持续上升。上下半年福田戴姆勒中重卡收入分别为12.3、11.9亿元，但净利润分别为1.7、-1.3亿元，全年利润仅0.4亿元低于我们预期的2亿元。我们认为会计处理上福田戴姆勒2013年下半年利润确认趋于保守。大中客2013年销量约5000辆(+15%)，预计亏损2亿元。2013年大客市场占有率4.6%，次于宇通、金龙、中通，处于行业第4位。轻客2013年销售2.8万辆(+43%)，全年收入43亿元，上半年收入8亿元，下半年收入大幅变化主要因口径调整。

　　福田康明斯营收、净利润保持高速增长，轻卡配套率上升

　　2013年福田康明斯销售轻卡发动机10.1万台(+34%)，其中配套奥铃、欧马可约2万余台，净利润从0.68亿元上升至约1亿元。我们认为行业层面近期的变化利好福田康明斯的国内销量：随着国IV在2013年7月后开始逐步逐地区实施，轻卡发动机均价上升，福田康明斯竞争力明显提升。同时，国IV更替与消费升级加速了轻卡高端化：2013年奥铃、欧马可销售10万辆，增长约20%(行业无增长)，以高端轻卡为主的江铃汽车销售8万辆(+16%)。公司4月10日公告与康明斯合作开发11、12L欧VI发动机，我们预计未来1-2年内有望实现20%以上重卡发动机自配率。若按6万元/台、2万台配套，净利率10%(潍柴发动机2012年净利率为23%)计算，重型发动机投产后年净利润将超过1亿元。

　　应收应付平稳，库存压力减少，预收款大幅增加7.5亿元

　　2013年公司应收款项(含票据)约31亿元(+12%)，应付款项(含票据)约74亿元(+3%)。存货较年初下降19%至33亿元。公司预收款大幅增加7.5亿元至24亿元，自2010年以来首次增长。

　　剥离中重卡业务后2013期间费用38亿元，减少22%；在建转固20亿元新增折旧压力较大2013年公司销售费用约17.5亿元(-22%)，管理费用20.9亿元(-13%)，三费率约11.12，相比2012年的11.97%略微下降，但相比2009-2011的7-8%仍处于高位，主要由于研发支出增加与中重卡收入不再并表所致。我们预计2014年费用率将略微下降。4季度固定资产新增20亿元至85亿元，主要是怀柔重型机械项目、潍坊多功能汽车厂建设项目、密云多功能厂建设项目等项目继续投资与转固所致。

　　营业外收入6.5亿元，占利润总额79%，其中政府补助4.7亿元增加1.3亿元，合资公司评估增值后续收入确认1亿多元低于我们预期。 责任编辑：zdsh