中德电动车充电桩项目启动 六股受益

　　荣信股份:轻型直流开始放量,短期控成本费用是重点

　　荣信股份 002123

　　研究机构：方正证券 分析师：王莎莎 撰写日期：2014-04-15

　　事件:

　　荣信股份发布2013年报:公司全年实现营业收入14.98亿元,同比增长16.35%;实现营业利润3099万元,同比下降86.71%;实现归属上市公司股东净利润7584万元,同比下降34.24%;扣非后净利润为亏损7551万元。公司拟每10股派现金0.20元。

　　点评:

　　毛利率下降和费用率提升拖累公司业绩

　　2013年公司实现盈利主要是通过出售恒顺电气股票获得投资收益1.56亿元。毛利率下降和费用率提升是主营业务亏损的主要原因。2013年公司综合毛利率为40.28%,同比下降8.32个百分点,主要由于行业竞争激烈导致产品价格下降,以及余热余压发电收入确认较多拉低平均毛利率。期间费用率为44.20%,同比上升3.7个百分点。其中销售费用率同比上升2.05个百分点,管理费用率同比上升1.54个百分点,财务费用率同比基本持平。受下游不景气影响,公司回款情况仍不乐观。年末应收账款同比增加16.21%;经营活动现金流同比略有改善。年末结转未执行订单17.74亿元,同比下降16%。

　　传统产品竞争激烈,轻型直流开始放量

　　公司传统业务中,电能质量与电力安全板块(主要为无功补偿)收入同比略降5.29%,毛利率下降8.52个百分点,新签订单同比下降29%,主要由于SVG新订单大幅减少。变频传动与新能源控制系统板块收入增长41.16%,主要由于新并入的轻型直流确认收入大幅增长;毛利率同比下降7个百分点,估计主要受通用高压变频业务的拖累;轻型直流新签订单大幅增长到1.85亿元,已开始放量,未来高速增长的可能性大。余热余压发电收入翻番,但毛利率下降8.18个百分点,新签订单同比下降33%。轻型直流和大功率变频增长弹性较大,是未来看点。

　　短期控成本费用是重点,未来潜力仍大

　　公司处于传统业务市场逐渐饱和、新产品市场还未打开的青黄不接阶段。同时公司前期投入较大,战线较长,成本费用难以下降侵蚀了利润。短期内公司需要加强成本费用控制实现盈利能力的提升。公司作为电力电子领军企业,技术占据行业前沿,产品定位符合国家战略方向,待调整期过,未来仍有爆发的潜力。

　　盈利预测与估值

　　不考虑未来固态开关等新产品订单,我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.11、0.24和0.41元,当前股价对应市盈率分别为67.96倍、33.13倍和18.83倍,维持“中性”评级。

　　风险提示:成本费用控制不达预期风险、新产品市场启动缓慢风险 责任编辑：风铃