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　　思源电气业绩点评:订单交货推迟致业绩同比下降,后期增长将明显加速

　　思源电气 002028

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：赖燊生 撰写日期：2014-04-29

　　结论与建议:

　　公司近日发布14Q1业绩,报告期实现收入4.22亿元(YOY-19.4%),实现净利润0.09亿元(YOY-65.1%),业绩符合预告。业绩下降的主要因素是是受宏观经济形势影响,订单交付放缓。展望未来,我们依旧看好公司核心竞争力,行业发展向好趋势确立,公司传统电力设备领域竞争优势突出;新业务方面,公司全面进入中高压组合电器(GIS)、智慧变电站监控与保护等智慧电网领域,打开了未来的成长空间。

　　预计公司14、15年分别实现营收43.22亿元(YOY+27.1%)、52.11亿元(YOY+20.6%),净利润4.53亿元(YOY+30.6%)、5.80亿元(YOY+28.2%),EPS1.03、1.32元,当前股价对应14、15年动态PE 分别为14X、11X,考量公司未来成长性,维持“买入"建议,目标价20.00元(对应14年动态PE 20X)。

　　交货推迟致业绩同比下降,后续加速可期:公司1Q 收入、净利润分别同比下降19%、65%,但我们认为对公司业绩不必担忧,主要原因有二:其一,1Q 本属业绩淡季,近两年1Q 净利占全年比重不到10%;其二,本期业绩低于预期主要是订单交货推迟导致,公司在手订单饱满[公司结转14年执行订单达33.5亿元(YOY+34.4%)],后续随着订单交付,业绩有保障。公司给出H1净利指引,预计H1净利同比增长0~30%,据此测算,公司2Q 净利润0.98~1.30亿元(YOY+20~59%),加速态势明显。

　　行销体系+研发能力+供应链管理,核心竞争力进一步提升:公司核心竞争力主要体现在行销布局、研发能力与供应链管理三个方面。13年,公司继续推进集团系列化管理,不断强化核心竞争优势。销售体系方面,完成国内行销中心布局,以满足客户需求为中心,进一步聚焦和服务重点客户;研发体系方面,持续推进整合式产品研发管理,产品品质、新产品上市速度显著提升;供应链方面,通过供应商整合、库存优化、加强工艺管理和现场管理等举措,有效降低了供应链成本。

　　收购清能少数股东权益,未来将有利于发力:公司拟以2500万(注:思源清能13年底净资产8661万元,收购价格1.16XPB)收购子公司思源清能24.92%的少数股东权益。收购后,思源清能将成为公司全资子公司。

　　思源清能13年实现收入3.93亿元,净亏损730万元。尽管清能13年处亏损状态,但我们认为当下时点收购有积极意义:其一,收购价格1.16XPB 属合理价格,其二,更为重要的是,随着风电及光伏行业重新进入快速发展时代,其主要产品SVG(主要用于补偿新能源并网后的无功功率)将面临很好的发展机遇,盈利能力有望迅速回升,当下时点收购对上市公司非常有利。

　　毛利率保持稳定,成本控制显现效果:公司1Q 毛利率(37.7%)同比下降5.0ppt,与产品交货结构有较大关系。我们认为全年看,综合毛利率仍有望保持稳健:其一,原材料下降及产品招标价格回升影响,毛利率有稳中向上趋势,其二,近年新业务GIS 受规模效应带动毛利率提升。预计未来综合毛利率有望保持稳定;公司1Q 费用率41.7%,同比上升5.6ppt,主要在收入规模下降影响,未来随着交货规模上升及公司在行销与供应链不断优化作用显现下,费用率仍有望稳中趋降。

　　盈利预测:预计公司14、15年分别实现营收43.22亿元(YOY+27.1%)、52.11亿元(YOY+20.6%),净利润4.53亿元(YOY+30.6%)、5.80亿元(YOY+28.2%),EPS1.03、1.32元,当前股价对应14、15年动态PE 分别为14X、11X,考量公司未来成长性,维持“买入"建议,目标价20.00元(对应14年动态PE 20X)。 责任编辑：风铃