2015年料成氢燃料汽车市场化元年 10藏暴涨因子

　　上汽集团:一季度持续稳定增长,具长期投资价值

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2014-05-06

　　结论与建议:

　　上汽集团Q1继续保持稳定的特色,净利润YoY+12.6%,销量YoY+14.2%。

　　大众通用贡献之投资收益也十分稳定。集团14年推出新车仍以大众和通用品牌为主,不过荣威550插电版新能源车也为公司赚足了眼球。预计14年销量565万辆,YoY+11%。

　　预计公司2014、15年EPS分别为2.615元和3.019元,YoY分别增长16.22%和15.46%。目前14年P/E为5.6倍,主业稳定、估值低且股息率高达8.28%,维持买入投资建议,目标价为16.5元。

　　14年一季度净利增12.6%,投资收益增长较缓:上汽集团2014年一季度实现营业收入1684.11亿元,YoY+15.95%,净利润69.80亿元,YoY+12.61%,EPS为0.633元,继续保持平稳的增势。主营收入中,除了自主品牌和通用五菱增长理想外,利息收入YoY+50%至8.3亿元,增长快速,上汽汽车金融业务处在快速成长的通道中。投资收益确认70.5亿元,YoY+0.55%,低于预期。

　　毛利率稳中有升,销售费用增长较快:Q1综合毛利率为11.95%,YoY提高0.6个百分点。期内销售费用92.25亿元,YoY+30.4%,预计为荣威550等新车上市广告宣传费用增长较快;管理费用增长8.3%至48.1亿元,较为平稳。

　　预计14年销售565万辆:YoY+11%,14年Q1上汽集团累计销量达到152.33万辆,YoY+14.21%,其中大众增长25.3%,通用增长7.7%,通用五菱增长15%。集团14年计划推出3款SUV(通用两款,MG1款),一款大众A+级轿车,全新科鲁兹等新车,未来随着大众和通用产能放开,产销量有望再上一层楼。

　　现金股息率仍在8%以上:上汽集团近两年来整体经营情况进入了平稳发展的节奏,考虑行业布局和产能投放目前已基本稳定,巨大的资本性开支有所减少,集团有意识地通过现金分红回馈股东。11~13年,集团现金红利分别达到了每股0.3、0.6元和1.2元(含税),最新的股息率超过8%。我们认为随着公司盈利平稳增长,未来现金分红将继续维持在高位。

　　盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别达到6421.29亿元和7193.01亿元,YoY别增长13.49%和12.02%;实现净利润分别为288.27亿元和332.84亿元,YoY分别增长16.22%和15.46%;EPS分别为2.615元和3.019元。目前14年P/E为5.6倍,主业稳定、估值低且股息率高达8.28%,维持买入投资建议,目标价为16.5元。 责任编辑：风铃