2015年料成氢燃料汽车市场化元年 10藏暴涨因子

　　比亚迪:传统业务下滑拖累q1业绩,新能源车起色明显引领行业

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：谢利 日期：2014-04-28

　　事件描述

　　今日比亚迪发布2014 年一季报。公司2014 年Q1 实现营业收入117.24 亿元,同比下降9.0%,实现归属母公司净利润0.12 亿元,同比下降89.4%,一季度EPS 为0.01 元。

　　事件评论

　　传统轿车业务拖累一季度业绩,整体低于预期。1)节能车补贴标准加严+行业增速放缓导致传统轿车业务下滑幅度较大(同比-29.8%),成为一季度营收同比下滑的主要原因。2)管理、财务和销售均有0.45、1.41、0.83个百分点同比增加,进一步拉低净利润水平。

　　产品结构优化带来单车营收、单车毛利提升。1)高性价比的S6 依旧高增长(同比+26%),是推动公司单车营收、毛利上移的首要动力,未来S7 的上市将进一步强化这点。2)插电式混合动力“秦”的出色表现(2014Q1 累计销量2384 辆)进一步优化公司产品结构,且未来大概率将成为公司主力车型之一。

　　手机部件及组装业务稳定增长,太阳能业务继续亏损。1)受益下游智能手机的需求快速增长,公司传统手机部件及组装业务预计一季度保持了稳定增长态势。2)太阳能业务虽然受益全球光伏市场逐步复苏,但预计短时间内依然难以给公司贡献正的业绩。

　　新能源车占比提升、SUV 业务继续发展,公司业绩逐季改善可期。2014H1预计净利润同比增长-18%至+15%,对应2014Q2 单季度业绩增长11%-56%。预计随着“秦”的逐步放量,以及新能源大巴K9 的交付增加,新能源车销量占比将逐步增加;此外SUV 业务仍将有明显增量效应;从而带动公司业绩明显改善。

　　公司抢占行业转型的制高点,看好公司未来的新能源车业务发展前景。1)公司新能源车战略坚定、产品差异化定位清晰、一体化能力出众,已在中国市场占据明显优势。2)公司新能源车消费体验明显优于同类产品,尤其在动力性能和电子配置方面处于显著领先位置。3)“秦”上市的良好销量表现也充分验证了公司在这两方面的优势。

　　维持对于公司的“推荐”评级。预计公司2014/2015/2016 年EPS 为0.64元、1.02 元、2.01 元,对应PE 为70.3X、44.5X、22.5X。 责任编辑：风铃