白酒底部逆转倒计时 10股绝对低估

　　第1页: 洋河股份（002304）：全国化继续推进 结构优化成效显著第2页: 古井贡酒  （000596 股吧,行情,资讯,主力买卖）：未来三年业绩有望大踏步发展 买入第3页: 酒鬼酒  （000799 股吧,行情,资讯,主力买卖）：基本面继续向好 强烈推荐第4页: 贵州茅台  （600519 股吧,行情,资讯,主力买卖）：净利润增长率触底回升第5页: 泸州老窖  （000568 股吧,行情,资讯,主力买卖）：调整、巩固，等待再次腾飞第6页: 伊力特  （600197 股吧,行情,资讯,主力买卖）：区域白酒龙头 充分获益新疆经济成长第7页: 山西汾酒（600809）:四季度冲刺保全年增长第8页: 金种子酒（600199）:省内挤压明显,费用大幅上升第9页: 沱牌曲酒  （600702 股吧,行情,资讯,主力买卖）：期待第三次春天第10页: 水井坊  （600779 股吧,行情,资讯,主力买卖）：收入增长逾五成 外资合作有成第11页

　　山西汾酒  （600809 股吧,行情,资讯,主力买卖）:四季度冲刺保全年增长

　　高档酒继续下滑,中档酒增速略降,低档酒仍然保持较快增长。三季度汾酒高端青花系列压力仍大,销售下滑在20%左右。同时压力也传导至中档酒,上半年高速增长的陈酿20年系列,在三季度虽仍保持同比增长,但增速已有所下降。低档酒方面,普通汾酒增速仍然较快,仍能保持30-40%的增长。竹叶青系列负增长,但比二季度已有所好转。公司销售结构的变化也体现在毛利率上,三季度毛利率下降至74.4%,比去年同期下降1.4个百分点,总体来看高端需求仍然没有恢复,中档酒方面受到高档降级的压力,尽管低档酒增速仍然较快,三季度收入仍然是负增长。

　　预收账款和经营性现金流环比有所好转,但同比去年压力仍大。汾酒三季度末预收账款从二季度末的2.84亿元微增至3.03亿元,比去年同期的5.33亿元下降43%,环比降幅继续收窄,今年汾酒销售公司调整预收款政策,对经销商进行扶持,减少预收款。三季度经营性净现金流7291万元,由负转正,三季度预收款以及现金流水平的好转说明公司整体经营正在企稳,但同比去年压力仍大。

　　三季度费用率提高幅度较大,导致净利率大幅下滑。公司三季度销售和管理费用率分别升至28.2%和9.6%,比去年同期分别提高了6.2和1.4个百分点,环比也大幅提高,导致三季度净利率下滑至16.2%,这一方面是由于公司面对经营压力调整市场策略,加大促销力度和经销商支持,另一方面也是公司主动调整费用确认节奏的结果。

　　最后三个月咬定目标不放松,四季度增速应会回升。在经营遇到压力的情况下,管理层提出4季度要“大干3个月、咬定今年目标不放松”,争取在今年最后关头冲刺一把,加之去年4季度基数低,特别是费用的确认导致去年4季度净利率仅有6.8%,预计今年四季度增速会出现明显回升。针对来年计划,管理层目前正在对市场进行摸底,先保证今年任务之后再确定明年目标。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:汾酒三季度经营压力仍大,但相比二季度已经有所企稳,4季度公司提出要做出冲刺,并且去年4季度基数较低,预计增速会有所回升。我们下调13-15年EPS预测至1.57、1.66、1.95元,按照明年15倍PE给予目标价25元和“审慎推荐-A”投资评级。招商证券 责任编辑：风铃