国际市场缺货 丁二烯价格同比大涨近50%(受益股)

　　华泰证券

　　华锦股份  （000059 股吧,行情,资讯,主力买卖）：盈利底部 未来增长可期

　　华锦股份2013 年报，实现营业收入416 亿，同比增长15.4%，归属上市公司股东扣非净利润-1.5 亿元，每股收益-0.13 元，经营性现金流18.2 亿。第四季度业绩好于预期，公司Q4 收入107 亿，净利润3.73 亿，实现盈利。同时公告14Q1 业绩预期，亏损2.5-3 亿元，主要由于成品油滞销以及尿素价格持续低迷。

　　尿素趋势向好，公司增发建设煤头尿素，稳定成本。13 年国内尿素价格低迷、原料天然气涨价、公司新疆装置扩产改造，综合作用下，公司13 年尿素营业利润6.5 亿元，同比降低6.75 亿。我们认为尿素价格趋势向好，乌克兰危机可能导致乌克兰及欧洲地区天然气供应紧张，提升国际尿素边际成本，进而推高价格，且14 年中国尿素出口关税大幅下调，有利中国企业出口，提升盈利水平。国内“缺油少气富煤”，天然气价格处于上涨通道，煤代气已成为化肥公司提高竞争能力的趋势选择。公司非公开发行方案，拟用募集资金在内蒙建设100 万吨/年合成氨、160 万吨/年尿素，装置位于内蒙古锡林郭勒盟，当地煤炭资源丰富，煤田埋藏浅、煤层厚、易开发，且结构稳定、开采结构好、适合于综合技术应用和集约化生产。该项目有利于公司中长期发展，我们根据公告测算，达产后将增加EPS 约0.3 元。

　　石化板块大幅减亏，兵器集团大规模投资提升公司未来盈利能力。尿素盈利大幅回落情况下，公司13 全年仅小幅亏损1.5 亿，可见石化板块相比2012 年已实现大幅减亏。公司13 年加工原油608.5 万吨，同比提升约100 万吨，炼油装置技改后产能已经完全释放。14 年3 月初，公司大股东兵器集团与辽宁省政府签署战略合作框架协议。根据协议，兵器集团将全力推进盘锦精细化工园建设和华锦集团装置升级改造，公司拟将现有炼油能力由600 万吨/年提升至1000 万吨/年，乙烯产能由49 万吨/年提升至65 万吨/年，并新增芳烃等下游装置，公开报道显示，可研报告年内有望报批，力争开工建设。盘锦化工园总投资784 亿，将新增1500 万吨/年原油加工能力，建设16套精细化工生产装置和19 套原料工程联合生产装置。

　　投资建议：我们预计公司2014-15 年EPS 分别为0.15 及0.36 元，当前PE 分别为30 及13 倍，公司处于盈利底部，未来新建煤头尿素投产及兵器集团大规模投资盘锦化工园和公司装置改造将大幅提升公司盈利能力。

　　风险提示：尿素低迷需求持续，成品油滞销严重。 责任编辑：zdsh