丁二烯价格同比大涨近50% 5股即将爆发

　　华泰证券

　　华锦股份  （000059 股吧,行情,资讯,主力买卖）：盈利底部未来增长可期

　　华锦股份2013 年报，实现营业收入416 亿，同比增长15.4%，归属上市公司股东扣非净利润-1.5 亿元，每股收益-0.13 元，经营性现金流18.2 亿。第四季度业绩好于预期，公司Q4 收入107 亿，净利润3.73 亿，实现盈利。同时公告14Q1 业绩预期，亏损2.5-3 亿元，主要由于成品油滞销以及尿素价格持续低迷。

　　尿素趋势向好，公司增发建设煤头尿素，稳定成本。13 年国内尿素价格低迷、原料天然气涨价、公司新疆装置扩产改造，综合作用下，公司13 年尿素营业利润6.5 亿元，同比降低6.75 亿。我们认为尿素价格趋势向好，乌克兰危机可能导致乌克兰及欧洲地区天然气供应紧张，提升国际尿素边际成本，进而推高价格，且14 年中国尿素出口关税大幅下调，有利中国企业出口，提升盈利水平。国内“缺油少气富煤”，天然气价格处于上涨通道，煤代气已成为化肥公司提高竞争能力的趋势选择。公司非公开发行方案，拟用募集资金在内蒙建设100 万吨/年合成氨、160 万吨/年尿素，装置位于内蒙古锡林郭勒盟，当地煤炭资源丰富，煤田埋藏浅、煤层厚、易开发，且结构稳定、开采结构好、适合于综合技术应用和集约化生产。该项目有利于公司中长期发展，我们根据公告测算，达产后将增加EPS 约0.3 元。

　　石化板块大幅减亏，兵器集团大规模投资提升公司未来盈利能力。尿素盈利大幅回落情况下，公司13 全年仅小幅亏损1.5 亿，可见石化板块相比2012 年已实现大幅减亏。公司13 年加工原油608.5 万吨，同比提升约100 万吨，炼油装置技改后产能已经完全释放。14 年3 月初，公司大股东兵器集团与辽宁省政府签署战略合作框架协议。根据协议，兵器集团将全力推进盘锦精细化工园建设和华锦集团装置升级改造，公司拟将现有炼油能力由600 万吨/年提升至1000 万吨/年，乙烯产能由49 万吨/年提升至65 万吨/年，并新增芳烃等下游装置，公开报道显示，可研报告年内有望报批，力争开工建设。盘锦化工园总投资784 亿，将新增1500 万吨/年原油加工能力，建设16套精细化工生产装置和19 套原料工程联合生产装置。

　　投资建议：我们预计公司2014-15 年EPS 分别为0.15 及0.36 元，当前PE 分别为30 及13 倍，公司处于盈利底部，未来新建煤头尿素投产及兵器集团大规模投资盘锦化工园和公司装置改造将大幅提升公司盈利能力。

　　风险提示：尿素低迷需求持续，成品油滞销严重。

　　联讯证券

　　传化股份  （002010 股吧,行情,资讯,主力买卖）：纺织化学品稳健期待顺丁橡胶扭亏

　　1、纺织化学品龙头，涉足材料行业

　　公司是国内最大的印染助剂生产企业，拥有年产16万吨印染助剂的生产能力，同时拥有年产16万吨化纤油剂、年产6万吨的染料产能，2013年5月公司年产10万吨顺丁橡胶产能建成投产，但由于顺丁橡胶下游需求不振，加之公司首次涉足该领域，因此2013年公司顺丁橡胶项目亏损8884万元，拖累公司业绩。公司在印染助剂和化纤油剂领域有着较强的市场话语权，近年来毛利率相对稳定，其中印染助剂近年来保持了30%以上的毛利率了，化纤油剂保持了10%以上的毛利率，是公司较为稳定的收入、利润来源。

　　2、顺丁橡胶扭亏是公司重要的业绩增长来源

　　顺丁橡胶是一种合成橡胶，主要用于制造轮胎，另外还可用于制造缓冲材料以及各种胶鞋、胶布、胶带和海绵胶等。公司目前拥有年产10万吨顺丁橡胶产能，于2013年5月建成投产，由于投产时间较短，且下游需求不振，使得2013年顺丁橡胶项目亏损。顺丁橡胶主要原料为丁二烯，根据经验，一般顺丁橡胶和丁二烯差价在3500元/吨左右全行业能够盈利，公司具有一定的成本优势，差价在3200元/吨左右能够实现盈利，目前，国内顺丁橡胶价格在11620元/吨左右，丁二烯价格在9000元/吨，价差2620元/吨，在这种情况下，行业要实现盈利比较困难，预计随着下游需求的回暖，顺丁橡胶行业有望实现盈利，公司届时将受益，由于短期内公司助剂、化纤油剂等暂无扩产计划，因此顺丁橡胶的盈利将是公司近期重要的业绩增长点，作为新涉足的行业，需要时间来进行磨合，看好公司该业务的长期前景。

　　3、染料行业环保趋严，优质企业有望受益

　　近年来，国家对染料行业的污染问题重视程度较高，我们预计在此背景下，一些污染物排放不达标的企业将在竞争中淘汰，利好环保投入较大的优质企业，公司目前拥有活性染料产能6万吨/年，同时拥有原料H酸产能5000吨/年，按照单耗计算，每1吨H酸能够生产1吨染料，因此公司H酸还部分需要外购，在一定程度上影响了公司的盈利空间，未来不排除公司通过向上游发展原料产能的方式来提升一体化程度的可能。

　　4、盈利预测及估值

　　我们假设公司顺丁橡胶产能年内扭亏，染料、助剂、化纤油剂行业不出现重大变化，预计2014-2016年公司每股收益分别为0.59元、0.70元和0.75元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为15倍、12倍和11倍，首次给予“增持”评级、

　　5、风险提示

　　(1)安全生产风险；(2)环保风险；(3)顺丁橡胶无法扭亏风险。

　　国泰君安

　　齐翔腾达  （002408 股吧,行情,资讯,主力买卖）：顺酐盈利可观公司迎来快速增长期

　　预计2014-2016年净利润年复合增长率达到53%，增维持“增持”评级。不考虑未来可转债转股因素，由于丁二烯价格不及预期，我们下调公司2014、2015 年EPS 分别为0.93(原来1.05 元)、1.50(原来预计1.52 元)，新增2016EPS 为2.21 元，三年复合增长率为53%。考虑到公司新项目投放后带来的可观业绩贡献，以及丁二烯未来盈利的改善空间，参考可比公司当前估值，给予公司2014 年19 倍PE 估值，下调目标价到17.67 元，维持“增持”评级。

　　顺酐经营良好，盈利好于预期。公司10 万吨顺酐，产品质量稳定，客户认同度很高。2014 年4 月份开始已经大量出口，目前开工率达到100%。顺酐供货进度以及盈利情况均好于预期。预计公司顺酐吨盈利为1500 元，领先于同行水平。随着公司工艺整体改造的完成，后续还有提升空间。

　　轻烃脱氢项目即将陆续投放，带来公司高速增长。公司引进美国UOP 的技术，将价值较低的丁烷(正丁烷、异丁烷、丙烷)转化为丁烯(正丁烯、异丁烯、丙烯)并进一步加工成附加值较高的产品，突破了之前C4 组分的限制，基本实现了C4 全组分的利用，成本优势和协同效应明显。

　　丁二烯短期受困需求低迷，中长期看会日趋紧张。受原油裂解轻质化的影响，未来全球和中国的丁二烯的产能增速较低。短期来看，受天胶大量堆积库存的影响，丁二烯行业难有较大起色。但是从中长期来看，全球丁二烯供给会日趋紧张，当前丁二烯已经出于历史价格低点，价格向上弹性极大。

　　风险因素：丁二烯需求长期低迷；新项目投产不及预期。 责任编辑：zdsh