龙头乳企中期业绩向好可期 六股近期或将走牛

　　新希望深度报告:今朝花开胜往昔,料得明日更趋红

　　新希望 000876

　　研究机构：海通证券 分析师：丁频,夏木 撰写日期：2014-06-30

　　随着二季度、尤其是5月份公司经营情况的好转,市场对新希望新一代掌门“陈春花、刘畅、陶煦三人组”的关注有增无减,“花粉”也越来越多。大家聚焦于新希望组织架构的重建、产业链环节的梳理、产销分离和有效经营的实施、乃至人力资源和考核机制的优化等。我们认为,追本溯源,改革的实施源自公司的新目标:终端产品的表达和养殖环节的渐变。我们力求阐述:新希望为什么要设立这些新目标?为什么这些目标对于新希望(至少是现阶段)很重要?新希望又是如何遵循这些目标开启各方面的改革?这些改革可能存在的不确定性又在哪里?我们的报告试图对这些问题做出层次明确、逻辑清晰的阐述和表达。

　　农牧行业中的“大象”,缓步迈过2012和2013年的行业低谷。作为农牧行业中的一头“大象”,新希望公司业务涵盖了饲料、养殖、屠宰、肉制品加工等多个环节。公司在2011年行业高景气时期经历了辉煌,也在2012和2013年行业低谷时度过了坎坷。为更好的应对行业的周期变化、提升内部的运营效率、增强终端产品的溢价水平,公司在2013年下半年主动求变,启动了改革方案。

　　改革的主要目标在于追求终端产品的表达和养殖环节的渐变。我们认为,引领公司一系列变革的源头,在于公司设立的新目标:1)追求终端产品的溢价表达、2)掌控养殖环节的适度渐变。前者包括产品结构的变化、销售渠道的丰富、内部质量认证的搭建、以及大家已有所耳闻的“新希望+”模式;而后者则涉及从生产到服务的转变、瘦身规模、淘汰落后产能、以及饲料环节的杠杆反哺。

　　在两大主要目标的指引下,公司改革的风生水起:从组织架构、战略规划、产销分离,到实施福达计划、人力资源优化、考核制度激励、乃至“触网”和资本合作。毫无疑问,这是一次大刀阔斧的改革,涉及的面积广、程度深。但无论何种形式,我们认为都是坚定的围绕着前面提及的两大目标开展。

　　饲料仍是重点,但对其发展持比较平和、不担心的态度:事实上,公司饲料的规模已经大到可以自身稳舰也可以起到杠杆反哺作用的程度。一方面,它在另外5个产量过千万吨的省份和海外市场仍有广阔空间;另一方面,它自身的起伏有时更多的是基于整个产业链的调整与再分配(如部分饲料厂在13Q4时单吨利润近200元)。

　　盈利预测:我们预计公司2014~2015年EPS分别为1.47和1.82元(其中实际上农牧业务分别为0.46和元0.71,民生银行投资收益分别为1.01和1.11元),维持公司“买入”评级,目标价16.55元,对应2014年11倍PE估值(其中对应农牧业务25倍的PE估值,对应投资收益5倍的PE估值)。

　　风险提示:饲料销量不达预期。 责任编辑：暗白