新能源：关注分布式预期改善行情 荐3股

　　摘要:

　　政策如期加码,维持行业增持评级。我们在5月底率先提出三季度分布式政策加码是大概率事件,建议关注政策推动的分布式预期改善行情,目前逻辑正逐步验证。近期国家能源局下发关于征求落实分布式光伏发电有关政策的通知,政策在余电上网执行标杆电价、加强电费结算、补贴保障和并网、鼓励融资模式创新、完善工程标准和质量管理等方面均做出调整和完善,能大幅降低分布式电站收益率的风险,有助于商业模式的成熟和融资瓶颈的突破。政策内容基本符合预期,如果能执行到位,我们认为分布式将具备大规模启动的条件。预计三季度分布式将逐渐上量,四季度爆发式增长,利好于业绩与国内装机高度相关及从事分布式EPC/BT/运营企业,推荐爱康科技、林洋电子和阳光电源。

　　政策调整后可兜底分布式收益率。政策将利用废弃土地、荒山荒坡、农业大棚、滩涂、鱼塘、湖泊的电站纳入分布式范畴,并可执行标杆电价。同时,对自发自用比例较低、用电负荷不稳定或业主无法履行能源服务合同的项目,可选择执行标杆电价政策。在自发自用比例为0%的极端情况下,调整后的政策能兜底8%的加杠杆IRR(调整前仅3%),自发自用比例不确定对电站IRR的冲击将有效缓解。电站标准化、电费结算、补贴发放和并网细则的完善有助于分布式商业模式的成熟,配合近期陆续出台的发电量保险,分布式的风险将大幅降低,对融资瓶颈的突破也形成利好。

　　下半年分布式融资将有突破。之前银行等金融机构对分布式贷款谨慎,限制了分布式IRR/ROE的提升,影响运营商的投资热情。我们认为,分布式收益率风险问题得到根本解决后,融资瓶颈将迎刃而解。政策鼓励银行对分布式实行优惠贷款利率并延长年限,同时鼓励地方公共担保资金、融资租赁和信托等多种融资模式创新,预计下半年分布式融资难题将有突破。中长期看,分布式电站实现资产证券化将是大势所趋,行业杠杆将进一步放大,优秀运营商有望借助平价上网和证券化两大趋势实现快速增长。(国泰君安) 责任编辑：zz