未来3年中国政府云服务采购或增16倍 9股或启动

　　华创证券

　　二六三  （002467 股吧,行情,资讯,主力买卖）：转售试点落地打造新型通信运营服

　　公司最近公吿与中国联通签署《移动通信转售业务试点合作协议》。

　　主要观点

　　1. 增值业务：移动转售启动，传统业务与传售业务业务有望实现协同

　　全球来看西欧、北美MVNO 市场发展的已经比较成熟，我国基础电信预计2015年超过1.3 万亿元，年均收入增量接近千亿，以国际成熟地区2%的渗透率来看，虚拟运营市场规模过百亿。我们认为公司通过传统的固定语音、VPN 数据业务转售积累了较丰富的运营经验，在后续虚运营将产生很好的业务协同效应。未来公司定位的方向在发掘细分市场，深度满足差异化需求。

　　2. 企业通信：市场份额稳定，云服务提升ARPU，布局统一通信

　　公司在外包企业邮箱市场份额占到21.2%的份额，格局已经趋于稳定，公司业务围绕企业融合通信需求积极拓展统一通信市场，推出263 云通信品牌，将有助于提升用户ARPU.2014 将以企业会议业务为重点，在企业大客户市场和特定行业应用方面寻求更大的突破，我们认为企业通信业务2014 年将保持约10%左右的增速。

　　3. 海外业务：定位差异市场，增加用户黏性

　　公司海外业务主要面向海外华人细分市场，以IP 电话为基础，通过与国内内容提供商合作，提供一年免费IPTV 服务方式增加用户粘性，承诺业绩为2012-2014 年实现净利润分别为1000 万美元、1300 万美元和1500 万美元。海外业务高毛率提升了公司整体毛利率水平，我们认为未来在移动转售试点业务下，可针对海外细分人群推出针对性的产品，将进一步增强用户的黏性。

　　4. 外延拓展+股权激励：保障业绩

　　2013 年公司通过外延拓展，针对个人用户的移动互联网应用(电话帮、拨号精灵)等业务方向进行了布局，我们认移动互联网领域的外延式拓展将为公司拓展新的业务空间。同时股权激励行权是大概率事件。

　　综上所述，预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.31、0.43 元，对应PE 为36倍、26 倍，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：业务推广低于预期；

　　海通证券

　　用友软件  （600588 股吧,行情,资讯,主力买卖）：畅捷通获颁第三方支付牌照用友软件互联网金融业务起航

　　事件：

　　7月15日，中国人民银行网站公布了非金融机构支付业务许可证的信息公告，用友软件股份有限公司旗下北京畅捷通支付技术有限公司获得非金融机构支付业务许可证，业务类型包括互联网支付和银行卡收单，业务范围覆盖全国。

　　点评：

　　互联网金融业务开展是公司平台价值的重要体现。公司今年正式推出定位小微企业的CSP公有云平台，基于CSP平台开发的工作圈、在线财务等SaaS服务充分挖掘150万存量企业用户价值。互联网金融业务的开展，技术上依赖和融入CSP平台，先期客户开拓也依赖于存量客户转化，因此，公司互联网金融业务是平台价值的重要体现。作为拥有平台属性的公司，用友软件逻辑上可享有估值溢价。

　　公司互联网金融涵盖支付、数据分析和金融服务。第三方支付牌照的获得意味着用友软件互联网金融业务将正式开展。用友软件互联网金融业务将围绕支付、数据分析和金融服务等三方面展开。从未来布局看，公司支付领域包括POS收单、线上支付，数据分析领域包括资金看板、POS伴侣和潜在的信用分析，金融服务包括小贷业务和类似余额宝的产品。从三个业务线看，支付业务更容易上规模，小贷业务有望贡献规模盈利，而数据分析更多是基于长期的布局。

　　群雄逐鹿，存量客户挖掘能力决定成败。以BAT为代表的互联网企业强势布局互联网金融业务，公司作为新进入者面临的竞争环境较为复杂。在互联网支付领域，支付宝和财付通占据多数市场份额，强者恒强的趋势比较明显；在银行卡收单领域，银联商务等公司竞争优势明显。在此环境下，公司支付业务取得一席之地的关键是对于存量客户的挖掘能否成功。与其他竞争对手相比，公司支付业务可与CSP平台上的财务系统等软件紧密结合，对于客户有特殊吸引力。我们认为公司互联网金融业务值得期待。

　　业绩不确定性降低，平台价值提升估值，维持“增持”评级。我们维持公司2014~2016年EPS分别为0.51元、0.63元和0.79元的预测。尽管宏观经济不景气和中端业务组织结构调整给公司中低端业务带来压力，高端业务的稳健增长以及对人员规模依赖度降低仍有望驱动公司全年盈利增长达到行权条件。我们预计公司中报风险不大。互联网金融业务的开展验证了公司的平台属性，提供了估值弹性。我们维持“增持”的投资评级，给予17.85元的6个月目标价，对应35倍的2014年EPS。建议逐步收集，等待下一次催化剂的出现。

　　主要不确定性。公司业务对宏观经济相对敏感；CSP平台运营有低于预期可能。

　　国金证券

　　拓尔思  （300229 股吧,行情,资讯,主力买卖）：拓尔思调研纪要和怎么看大数据公司

　　今年是大数据分析的落地年：数据分析是我们今年非常看好的一个IT 方向之一。百度、腾讯、阿里等大互联网公司也针对自身的平台用户提供数据分析业务。国内金融、环保、交通、医疗等行业的数据分析应用逐渐开始，同时预计未来几年全球的大数据分析与服务市场将保持30%的年增速。

　　怎么看大数据的公司？首先大数据标的仍然是稀缺的。我们认为，A 股纯正的大数据标的就两个：东方国信和拓尔思。放眼港股，这样的标的也是稀缺。怎么看？可以把大数据产业链分为三部分：拥有数据的一方、做数据技术的公司、做应用的公司。IT 类公司主要是后两个领域。

　　(1) 做大数据技术的公司，这方面国内公司跟美国企业是差距非常大的，如果可以做到模块化和产品化，这样的公司是很牛的，可以给非常高的估值，比如Splunk，Tableau，Cloudera，估值都在25 倍PS 以上(PE就没法看了)。这个领域由于技术的尖端性，公司是不会多的。

　　(2) 国内公司的机会在于行业应用，贴近客户，从客户的需求出发做行业的数据分析应用，这是国内公司的优势。国内公司做大数据的价值在于行业应用！这是我在报告中一直强调的观点。数据分析行业应用的壁垒是很高的，要么招人要么通过收购来布局，比如阿里巴巴做金融行业的数据分析应用，就通过给2-3 倍的薪资来挖人。我们欣喜的看到东方国信和拓尔思都开始走上了通过投资并购来拓展行业应用的道路。

　　(3) 东方国信是我们去年11 月底就开始并持续推荐的标的(参考我的东方国信买入评级报告《大数据技术属性，业绩确定性高》11 月27 日)，目前股价涨幅超过50%。当时之所以开始推荐这个公司的原因，一方面在于我看到了公司的战略开始走通过并购的方式来做跨行业应用的路，这是很关键的；另一方面就是其业绩的确定性比较高。

　　(4) 如果做数据分析应用的公司可以提炼出一些产品化和模块化的产品，在本行业应用中来做推广，减少项目属性，这样是可以逐渐提高估值的。这也是投资者需要密切关注东方国信和拓尔思的一个点。

　　并购天行网安，拓尔思拓展公安行业应用：通过收购天行网安，一方面可以拓展在公安行业的应用，公安行业是拓尔思的比较大客户，但苦于深入不够，收购天行可以带来机会；另一方面，基于数据的分析加强安全是未来的技术趋势，拓尔思和天行网安的协同有望在这个方向做出点领先的产品和应用。

　　双方的合作协同：双方目标客户都围绕数据展开需求，拓尔思帮助天行将数据分析技术用于安全分析；天行帮助拓尔思将保密技术用于大数据管理；双方的客户重点都是政府市场，拓尔思在政府部委和党委机关较多，天行在公安、保密、工商较多，在公安厅局布点较多，相对比较下沉。

　　投资建议

　　维持“增持”评级，拓尔思按照复合10%的利润增速，加上天行网安的业绩对赌的要求，给予14-15 年EPS 为0.51元和0.6 元，考虑到信息安全行业和数据分析行业的平均估值，给予目标价25 元。 责任编辑：暗白