西江经济带建设全面启动 10股望迎飙涨

　　皇氏乳业：乳业新星 期待四季度爆发

　　上半年业绩增长45%,基本符合预期。公司2010年中报显示,上半年实现收入1.82亿元,同比增长26.69%;归属于母公司股东的净利润为 0.29亿元,同比增长45.25%。上半年因原料价格涨价引致毛利率下降,不过受益于财务费用的下降(实际上还获得了部分收益)带来的三项费用率的下降,利润率并没有太大变化,甚至在营业外收入大幅增长的情况下,利润率还增加1.63百分点的。注:财务费用的下滑乃公司银行借款减少(约7500万)及银行定期存单(募集资金)利息增加所致。

　　二季度收入受益于部分瓶装奶提价15%,同比大幅增加36.7%。受原辅材料价格上涨等因素影响,奶牛养殖成本提高、原料奶价格上涨,致使公司成本上升。公司一方面通过产品升级消化,另一方面于五月份对部分瓶装奶提价15%左右来化解成本上涨压力,由于瓶装奶具有一定的垄断性,因而提价对产品的销售影响不大,销量很快回归到正常的增长轨道。受益于产品的提价和销量的大幅增长以及高附加值产品的推出,二季度收入同比大幅增长36.7%。

　　下半年毛利率同比下降不会太大。一方面,公司09年二季度的毛利率为40.68%,比09年一季度毛利率42.33%有所下降,即10年二季度的毛利率同比基数有所下降。另一方面,公司5月份的提价能够部分弥补毛利率下降的负面影响,如果假设这种提价因素提前到4月份的话,二季度毛利率较去年同期下降更少,而提价因素在今年下半年将会是全年体现。其三,公司水牛奶自己可以供给35%左右,普通奶自己供应20%左右,因此对于化解成本上升压力有所帮助。总的来说,我们认为下半年毛利率同比下降不会太大。

　　产能瓶颈即将打开。来宾2万吨产能项目基本建成,与年初相比增加产能估计在7000吨左右。南宁本部,目前新引进的一条利乐砖灌装生产线已到位并已完成安装调试,预计8月份可投入生产;下半年公司将有4-5条生产线陆续到位,初步预计四季度可以投入使用,届时将缓解公司因生产线不够而导致产品产能相对不足的局面。原奶供应方面,我们在6月17日的报告中曾指出,水牛奶的供应瓶颈也将逐步打开,基本能够供应未来的市场需求。

　　市场和原奶供应保障建设两头同步进行,巨额资金支持为未来爆发式增长提供坚强后盾。市场方面,公司一方面加大了广告宣传和团购渠道开辟,另一方面,公司下半年将尝试北京、上海、广州等重点城市市场的开拓,借重点城市的影响力及窗口效应,在全国范围内宣传和推广公司高品质的特色产品,3月份公告的设立深圳子公司则是这其中的一步。原奶供应方面,公司则是加大了自有和合作养殖基地的建设。再加上农行广西分行15亿意向性信用额度的支持,未来大发展可期。

　　盈利预测及估值。我们预计公司10-12年EPS为0.62元、0.94元、1.65元,其中我们对11年的税率上调了较多,因此估值中已经考虑税率上调的风险。给予10年EPS60倍的市盈率,估值为37.2元,DCF估值为33.2元(相对低估),维持公司“买入”评级,维持目标价38元,待股价回调时可积极介入。(湘财证券赵军) 责任编辑：暗白