安徽确定土改路线图 9股望成反弹先锋

　　合肥百货:业绩符合预期 经营压力较大

　　合肥百货 000417

　　研究机构：长城证券 分析师：黄飙 撰写日期：2014-04-28

　　投资建议

　　预计14-15年EPS 分别为0.63元、0.70元,目前股价对应PE 分别为9X、8X,估值较低。公司是安徽省商业龙头,深耕合肥市场,省内渠道下沉,净现金和自有物业价值高,维持推荐评级。

　　业绩符合预期:公司发布一季报,2014Q1实现营业收入30.7亿元,同比增长3.9%;归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比下滑5.4%;扣非后净利润1.4亿元,同比下滑5.6%;EPS0.1846元;业绩符合预期。

　　经营压力加大:受零售业增速持续放缓、竞争加剧以及政策环境等多重因素影响,Q1收入增速同比下降1.2个百分点。公司面临较大经营压力,一方面,老店同店增速下降,费用刚性上涨,业绩增速出现下滑;另一方面,新开店培育期延长,外延扩张初期带来业绩出血点。考虑到2013Q2黄金珠宝增速基数较高,预计公司二季度收入难有显著增长。

　　毛利率略微下降:公司2014Q1销售毛利率18.7%,同比下降0.4个百分点,受制于行业竞争加剧以及新开店增多的影响,公司毛利率难以出现大幅改善。公司2014Q1期间费用率10.4%,同比上升0.2个百分点,其中:销售费用率3.4%,同比持平;管理费用率7.2%,同比上升0.3个百分点。

　　省内渠道下沉:为了进一步巩固公司在安徽地区的市场份额和龙头地位,公司加大了省内渠道下沉力度。滨湖自建商业项目、柏堰科技园及芜湖、滁州、广德等项目规划建设稳步推进;新储备六安恒生阳光城、阜阳合肥产业园等优质项目。此外,滨湖百大购物中心(世纪金源店)、肥西百大购物中心已于今年1月相继开业,发展渠道加速向新区及三线市场渗透,发展空间得到有效拓展。

　　积极探索转型:当前零售企业发展O2O主要定位于精准营销,以及丰富消费者选择渠道,具有一定的积极作用。公司全资子公司百大易商城和京东达成合作,百大易商城将以“中国特产安徽馆”的形式入驻京东开放平台,充分依托公司零售、农批市场业务等资源,重点开展安徽省名特优特产及安徽区域生鲜经营等网络布局和销售,百大易商城将在完成系统对接、具体运营方案等前期工作后上线该项目。

　　风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。