安徽确定土改路线图 9股望成反弹先锋

　　合肥三洋:业绩基本符合预期 产品结构调整基本到位

　　合肥三洋 600983

　　研究机构：申银万国证券 分析师：蔡雯娟 撰写日期：2014-04-30

　　投资评级与估值:一季度业绩基本符合预期,期待后续产品结构调整到位,重拾业绩高速增长。我们维持公司14-16 年EPS 为0.92 元、1.07 元和1.26元。若考虑惠而浦入股摊薄后对应EPS 分别为0.64、0.74 和0.87 元。目前股价(13.85 元)对应14-16 年PE(摊薄前)分别为15.1 倍,13.0 倍和11.0倍,维持“增持”评级。

　　一季度业绩基本符合预期:公司发布2014 年一季报,实现收入14.13 亿,同比增长11.34%,实现归属上市公司股东净利润1.22 亿,同比增长13.33%,对应摊薄后EPS 为0.23 元,基本符合我们的预期(0.24 元,+20%) 。每股经营活动现金流量净额为0.25 元,同比下滑26.5%。

　　收入增速环比略有放缓,荣事达品牌拓展较好。一季度收入增长11.3%,增速环比有所放缓,我们预计原因在于:1)公司对于低毛利产品进行调整,影响出货;2)去年同期主要以销售节能补贴产品为主,政策结束后相应产品销售略受影响,主要影响三洋品牌洗衣机。分品牌看,中怡康数据显示1-2 月在三洋洗衣机市场份额下滑1.97 个百分点,荣事达品牌拓展较好,份额同比提升0.86 个百分点。

　　产品结构调整基本到位,期待后续重拾增长。公司Q1 实现综合毛利率为33.5%,同比、环比分别下滑0.5 和0.1 个百分点。我们预计主要是由于毛利率相对较低的荣事达品牌增长更好带来的结构性变化。整体看,公司一季度剔除了部分盈利性较差的产品线,后续重点提升滚筒洗衣机比例,品牌均价和盈利性均有所提升。我们认为公司产品结构调整基本到位,与苏宁国美的战略合作亦有深入进展,预期五一销售有望重拾增长。期间费用方面,随着惠而浦正式入住临近,公司在品牌投入方面有所权衡,当季销售费用率下滑1.1 个百分点至18.8.

　　管理费率和财务费用分别上升和下滑0.2 个百分点至4.2 和-0.4%。

　　核心假设与风险:洗衣机行业持续低迷、惠而浦收购效果低于预期