低空空域管理使用将有章可循 7股迎春天

　　中信海直:主业利润率同比大幅改善,维持推荐

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：沈晓峰,杨鑫 日期：2014-04-22

　　2014 年1 季度业绩基本符合预期

　　2014 年一季度公司实现主营业务收入2.65 亿元,同比增长9.2%,主营业务成本1.86 亿元,同比下降2.3%,最终公司实现归属母公司净利润0.33 亿元,合每股0.06 元,同比下降20.4%。

　　主营利润率同比改善8.8 个百分点。因生产规模扩张,主营收入同比增长9.2%,但成本同比下降2.3%,主要受益于人工成本基本持平及油价下跌,主营利润率提升8.8 个百分点至29.6%。基本符合我们预期的主营利润率同比大幅改善的判断。

　　一次性因素拉低利润。虽然主营业务利润同比增长了55.1%至0.78亿,但资产减值损失(去年冲回中信通航预提的坏账准备)和财务成本增加(汇兑损失和利息支出增加)侵蚀利润0.35 亿,导致归属母公司净利润同比下降11.9%。如果剔除资产减值的一次性影响,利润同比增幅仍有37%。

　　发展趋势

　　既有业务稳健增长。海上通航的机队规划完全符合行业发展趋势,并抢先于竞争对手,加上积极开拓新的合作伙伴,市场份额有望继续提升,确保公司维持目前的议价能力;陆上通航剥离亏损的公务机资产并实现扭亏为盈,目前已配备专门的业务扩展部门,未来增幅有望加快。成本端的人工、油料支出占比约30%,预计同比持平或小幅增长,确保主业利润率同比持续改善。

　　业务纵深扩展还待政策落地。若低空开放政策能落地,将极大地解放压抑的存量需求和刺激新增需求,公司凭借"一套班子"+"轻资产运行"的模式,有望纵深发展为集直升机运营、4S 店和培训为一体的综合性直升机服务商。

　　盈利预测调整

　　维持2014 年/2015 年归属母公司净利润2.00 亿/2.81 不变,对应每股收益0.35/0.49 元。

　　估值与建议

　　目前2014 年的市盈率为23.8 倍,市净率为1.8 倍,低于通航产业其它公司,也低于上市以来均值。考虑公司估值未来可能受通航政策催化而提升,维持"推荐"评级和目标价11.5 元不变。