2020年前中国直升机市场将超过美国 七股飞升

　　川大智胜:受益于低空开放的产品型软件企业

　　川大智胜 002253

　　研究机构：申银万国证券 分析师：刘洋,李晓光 撰写日期：2014-09-16

　　投资要点:

　　川大智胜自主研制并销售空中交通管理领域的大型软件和重大装备,公司将空管领域的积累应用至地面智能交通领域。

　　财务指标和产品关系反映高研发壁垒。川大智胜的人均利润为9.7万元,修正后经常性税前利润率约15%,修正后经常性人均利润为5.5万元,在产品型/产品化的服务型公司中领先。高人均利润与开发支出资本化既体现产品化特性,又体现壁垒。各产品线发展可概括为预研、鉴定认证、获奖、中标推广四个阶段,技术之间有衍生。研发与认证环节均历时数年,追赶者极难超越。

　　未来五年市场空间超过300亿元。未来五年,空管(自动化、流量管理等)、仿真训练(雷达模拟机、塔台视景模拟机、数据库套件等)、培训(飞行员和空管人员)、低空放开(监视、管制和管理系统)带来市场空间超过300亿元。

　　低空开放影响深远。《关于深化我国低空空域管理改革的意见》和《通用航空飞行任务审批与管理规定》政策指引低空开放。根据民航局和国家空管委办公室发言人表述,年内推出多项通用航空扶持政策。

　　成本错配与订单红利引导增长。2013年高研发支出、低增值税退税制约当年利润,2014年大订单未落地影响收入。我们预计合同终将签订,2015-2016年快速增长。

　　首次给予“增持”评级。预计2014-2016年收入为2.3、4.1、4.5亿元,净利润为0.48、1.17、1.39亿元,每股收益为0.35、0.84、1.00元,现价对应的2014-2016年市盈率为84、35、29倍。

　　股价表现的催化剂:2014年公司股价仅上涨9%,大幅落后于计算机指数。低空开放政策/订单落地/较好的业绩报告均会刺激股价。