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国泰君安邱冠华:上修银行股反弹空间至20%

来源:互联网    作者:风来了 猪也不远   2014-11-03 23:04:08
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  上周五,银行股大涨,重夺行业板块涨幅第一宝座,令市场为之侧目。值得一提的是,国泰君安分析师邱冠华曾在10月23日就提出了银行板块的投资机会。此外,邱冠华在近日接受东方财富网独家对话时表示,将银行股的反弹空间由10月23日发表的《上市公司三季报前瞻暨四季度投资策略》中提出的10%-15%上修至20%,除掉10月22日至今已上涨的5%,仍有15%的上涨空间。

  邱冠华称,本轮银行股反弹(的逻辑)的驱动力源自两方面:一个是风险偏好再平衡,针对存量资金;另外一方面是贴现主体的切换,针对增量资金。

  以下为对话全文:

  东方财富网:您认为银行股此轮大涨的原因是什么?

  邱冠华:基本面是驱动股价上涨的重要因素,但不是唯一。但只要反弹的节奏和幅度与投资者的投资周期和空间吻合,就值得参与。本轮银行股反弹(的逻辑)的驱动力源自两方面:一个是风险偏好再平衡,针对存量资金;另外一方面是贴现主体的切换,针对增量资金。

  东方财富网:能否具体分析一下上述两个方面?

  邱冠华:风险偏好的平衡方面,当价值股与成长股、题材股之间的估值差和配置比严重失衡至一定程度时,存量资金会进行一次风险偏好再平衡。好比生活中,一个人吃多了鱼翅鲍鱼,腻到一定程度时就会突然喜欢粗粮。当前的银行股,就是很多存量资金的粗粮。

  至于贴现主体的切换方面,根据股票估值DDM模型V=D/R,D表示未来现金流,R表示贴现率。近几年A股基本是存量资金博弈的场所,久而久之我们也习惯于站在存量资金的视角来观察R的边际变化。然而这一轮有很大不同,增量资金入场明显。对增量资金考察R,不再是原先函数某变量的变化,而是函数变化,这由贴现主体切换带来。

  生活当中就有一个活生生的例子可以说明这个道理。我的一位朋友今年国庆节去瑞士旅游。在一家钟表店准备选购一款手表,由于这位朋友对手表功能仅仅定位于看时间,故仅预算了8000元。最后被店员忽悠看的是一块12000元的手表,超出预算50%。朋友足足犹豫了20分钟都决定不下来。一会觉得它贵,一会觉得它这不好,一会觉得那不好。突然,走进来一位衣着高贵的男士,他同样是看这块手表。但让人想不到的是,他竟然只看了20秒钟,简单问了一下价格,就瞬间做出决定:“我要了,且要3块,做礼物挺好。”店员跟朋友说这种手表整个表店只有3块,还要不要。一下子,这位朋友懵了。要,还是不要,得马上决定。最后他心里想:都看了这么久,不要的话此前的时间就白费了,还是要了。就这样,这位男士的到来,加速了朋友的购物决策流程,让我们领略到一种新的决策函数。

  对存量资金而言,银行股一直不受青睐,总觉得诸多不好,要么坏账看不清,要么景气向下,要么盘子太大。但是以房地产老板为代表的增量资金,他们不一定是这个想法。这类投资者群体常见有五大特征:比较重视估值;比较重视分红;逻辑简单朴素;愿意使用杠杆(房地产经营用惯了杠杆,融资融券是小意思);拿得住股票(一两年不算什么,经营一个房地产项目通常都要四五年)。因此,对增量投资者而言,R就变成了一个全新的函数,而不是原先函数某个变量的变化。

  东方财富网:您预计此轮银行股反弹空间是多少?

  邱冠华:对于这轮反弹,如果纯粹站在存量资金(风险偏好再平衡)角度,预计10%-15%的空间;如果站在增量资金角度,银行股从0.8倍PB修复到1.0倍PB,一点都不离谱,对应25%空间。根据经验值粗略估算,如果给前者40%权重,后者60%权重,预计本轮反弹约20%空间(19%-21%),包含10月22日至今已上涨的5%.

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