国泰君安邱冠华：上修银行股反弹空间至20%

　　点击查看>>>银行板块专区

　　上周五，银行股大涨，重夺行业板块涨幅第一宝座，令市场为之侧目。值得一提的是，国泰君安分析师邱冠华曾在10月23日就提出了银行板块的投资机会。此外，邱冠华在近日接受东方财富网独家对话时表示，将银行股的反弹空间由10月23日发表的《上市公司三季报前瞻暨四季度投资策略》中提出的10%-15%上修至20%，除掉10月22日至今已上涨的5%，仍有15%的上涨空间。

　　邱冠华称，本轮银行股反弹(的逻辑)的驱动力源自两方面：一个是风险偏好再平衡，针对存量资金；另外一方面是贴现主体的切换，针对增量资金。

　　以下为对话全文：

　　东方财富网：您认为银行股此轮大涨的原因是什么？

　　邱冠华：基本面是驱动股价上涨的重要因素，但不是唯一。但只要反弹的节奏和幅度与投资者的投资周期和空间吻合，就值得参与。本轮银行股反弹(的逻辑)的驱动力源自两方面：一个是风险偏好再平衡，针对存量资金；另外一方面是贴现主体的切换，针对增量资金。

　　东方财富网：能否具体分析一下上述两个方面？

　　邱冠华：风险偏好的平衡方面，当价值股与成长股、题材股之间的估值差和配置比严重失衡至一定程度时，存量资金会进行一次风险偏好再平衡。好比生活中，一个人吃多了鱼翅鲍鱼，腻到一定程度时就会突然喜欢粗粮。当前的银行股，就是很多存量资金的粗粮。

　　至于贴现主体的切换方面，根据股票估值DDM模型V=D/R，D表示未来现金流，R表示贴现率。近几年A股基本是存量资金博弈的场所，久而久之我们也习惯于站在存量资金的视角来观察R的边际变化。然而这一轮有很大不同，增量资金入场明显。对增量资金考察R，不再是原先函数某变量的变化，而是函数变化，这由贴现主体切换带来。

　　生活当中就有一个活生生的例子可以说明这个道理。我的一位朋友今年国庆节去瑞士旅游。在一家钟表店准备选购一款手表，由于这位朋友对手表功能仅仅定位于看时间，故仅预算了8000元。最后被店员忽悠看的是一块12000元的手表，超出预算50%。朋友足足犹豫了20分钟都决定不下来。一会觉得它贵，一会觉得它这不好，一会觉得那不好。突然，走进来一位衣着高贵的男士，他同样是看这块手表。但让人想不到的是，他竟然只看了20秒钟，简单问了一下价格，就瞬间做出决定：“我要了，且要3块，做礼物挺好。”店员跟朋友说这种手表整个表店只有3块，还要不要。一下子，这位朋友懵了。要，还是不要，得马上决定。最后他心里想：都看了这么久，不要的话此前的时间就白费了，还是要了。就这样，这位男士的到来，加速了朋友的购物决策流程，让我们领略到一种新的决策函数。

　　对存量资金而言，银行股一直不受青睐，总觉得诸多不好，要么坏账看不清，要么景气向下，要么盘子太大。但是以房地产老板为代表的增量资金，他们不一定是这个想法。这类投资者群体常见有五大特征：比较重视估值；比较重视分红；逻辑简单朴素；愿意使用杠杆(房地产经营用惯了杠杆，融资融券是小意思)；拿得住股票(一两年不算什么，经营一个房地产项目通常都要四五年)。因此，对增量投资者而言，R就变成了一个全新的函数，而不是原先函数某个变量的变化。

　　东方财富网：您预计此轮银行股反弹空间是多少？

　　邱冠华：对于这轮反弹，如果纯粹站在存量资金(风险偏好再平衡)角度，预计10%-15%的空间；如果站在增量资金角度，银行股从0.8倍PB修复到1.0倍PB，一点都不离谱，对应25%空间。根据经验值粗略估算，如果给前者40%权重，后者60%权重，预计本轮反弹约20%空间(19%-21%)，包含10月22日至今已上涨的5%.

　　推荐阅读>>>

　　国泰君安策略周报：改革是最大的风口

　　国泰君安策略周报：风来了 猪也不远

　　国泰君安：强国和改革新风口正在形成