一号文件出台在即 16股酝酿重大机会(附股)

　　浦东金桥：2014年1-3季度业绩回顾

　　2014 年1-3 季度业绩每股盈利0.34 元，同比上升20.2%浦东金桥今日公布了3 季报，期内实现营业收入14.8 亿元，同比上升64.2%；实现净利润3.2 亿元，同比上升20.2%，合每股0.34元。

　　营业收入大幅增长因土地销售及商务办公楼出让：期内实现营业收入14.8 亿元，同比上升64.2%，主要由于本期公司持股子公司金桥联发公司T4 地块土地销售及T5、T6 地块商务办公楼工程转让，使得本期销售收入大幅增加。但商务办公楼的转让也拖累了总体毛利率，毛利率较去年同期下降7.1 个百分点至45.0%，净利润率下降7.8 个百分点至21.6%。

　　费用率小幅下降源于收入高增长：受到高收入基数的影响，期内三项费用率11.9%，较去年同期下降4.4 个百分点。

　　现金流依然偏紧：期末在手现金3.3 亿元，较年初降低34.5%；净负债率48.9%，较期初增加15 个百分点。

　　发展趋势

　　工业地重估受益标的：往前看，公司在金桥区域持有大量工业地资源，随着特大城市工业地出让逐步收紧，核心区工业地价格有望出现明显上升，将推动公司在手资源价值重估。

　　盈利预测调整

　　我们维持公司盈利预测2014 年每股0.53 元，2015 年每股0.62 元。

　　估值与建议

　　目前股价分别对应2014/15 年市盈率25.2 倍和21.6 倍，较最新NAV折让11%，我们维持“中性”的投资评级和目标价12.66 元/股。

　　风险

　　宏观经济下行风险。(中金公司)

　　电子城：毛利率持续提升 财务保持稳健

　　事件：

　　公司发布2014 年中报。报告期内，公司实现营业收入11.05 亿元，同比增长3.33%，归属于上市公司股东的净利润4.04 亿元，同比增长14.66%。基本每股收益0.70 元/股，同比增长14.75%。

　　观点：

　　园区地产销售与出租收入小幅增长。报告期内，公司实现营业收入11.05亿元，同比增长3.33%。其中，园区地产销售收入9.64亿元，同比增长1.93%，园区地产出租收入0.61亿元，同比增长0.73%。报告期内，实现销售面积5.7万平方米，结算面积5.7万平方米；实现租赁面积12.3万平方米，其中产业类11.8万平方米，出租率99%，平均基本租金2.5元/平方米〃天，商业及配套类0.5万平方米，出租率100%，平均基本租金3.2元/平方米〃天。

　　工业区改造利润高，且毛利率持续提升。公司作为大城市老工业区改造的开发与经营者，享受北京老工业区拆迁改造而来的低廉的土地成本，且老工业区地理位置优越，土地升值潜力明显。公司在营业收入小幅上涨的情况下，营业成本却降低了11%。公司园区地产销售的毛利率达到73%，提高6个百分点，园区地产出租毛利率85%，同比提高4个百分点。

　　财务保持稳健。公司实际控制人北京电子控股集团(下称北京电控集团)是北京市国资委在电子信息产业领域的专业投资控股公司。公司是北京电控集团房地产业务唯一平台。公司的国资背景带给公司稳健的财务表现。公司无长、短期借款，报告期末，公司的资产负债率仅27%。

　　工业用地升值空间大，异地扩张促公司发展。北京电控集团拥有大量位于东、北四环至五环之间的工业用地，靠近CBD，地理位置优越，升值空间大。公司作为北京电控集团房地产业务唯一平台，将很有可能享受到工业用地升值。此外，报告期内，公司推进了“电子城〃天津西青科技产业园项目”和“电子城〃秦皇岛酒店项目”，完成项目合作协议的签署，实现新项目的资源储备，异地扩张保障公司发展。

　　结论：

　　公司是北京市国资委控股的北京电子控股集团唯一房地产业务平台，享受北京老工业区拆迁改造而来的低廉的土地成本，园区地产销售的毛利率达到73%。公司的工业用地项目储备及大股东的土地资源地理位置优越，升值空间大。国资背景给公司带来稳健的财务表现，公司无长、短期借款，资产负债率仅27%。我们预计公司今明两年EPS 分别为0.95、1.04，对应PE 分别为13.6X、12.4X，给予“推荐”评级。(东兴证券)

　　电子城：三季报业绩低于预期

　　支撑评级的要点

　　公司 1-9 月综合毛利率24.8%，同比提升3.28 个百分点。期间费用率14.1%，同比上升1.31 个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升0.03、0.75 和0.52 个百分点至3.6%、7.5%和3.0%。

　　公司第3 季度单季度综合毛利率24.19%，同比提升2.65 个百分点。单季度期间费用率16.25%，同比上升2.28 个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升0.23、1.76 和0.29 个百分点至4.4%、8.6%和3.2%。

　　公司 1-9 月的资产减值损失为0.69 亿元，较去年同期增长221%，即增加0.48亿元，主要是公司计提坏账损失及存货跌价准备同比增加。

　　公司 1-9 月的少数股东损益为1.80 亿元，较去年同期增长271%，即增加1.32亿元，主要是公司的非全资子公司业绩同比增加。

　　评级面临的主要风险

　　水泥需求持续低迷导致的价格下行风险。

　　房地产需求大幅下滑的风险。

　　估值

　　我们对公司2014-2016 年的每股收益预测调整为0.697、0.835 和0.987 元，维持A 股谨慎买入评级及目标价7.10 元，对应8.5 倍15 年市盈率，维持H 股买入评级，目标价由6.80 港币下调至6.00 港币，对应5.7 倍15 年市盈率。(中银国际)