国际油价崩盘纽油布油暴跌6% 四行业逆转有升机(附股)
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三爱富调研报告:行业仍较低迷，新产品值得关注
三爱富 600636
研究机构：民生证券 分析师：刘威 撰写日期：2014-04-16
一、事件概述
近日我们前往三爱富公司，与管理层进行了交流。了解公司产业链的发展情况及将来的业务规划。
二、分析与判断
产能和11 年差不多。
目前公司产品产能R22(4-4.5 万吨，部分自用为原料，部分外卖)，R125 年产能1万吨，R32 产能1.1 万吨，PTFE7000-8000 吨，PVDF1 万吨(7000)。R152A 是4万吨，R142 是4 万吨， R141B 是2 万吨，把R125 和R32 卖给杜邦，然后混配R410. 1234yf 二期也是3000 吨。
供求仍处于过剩状态。盈利较为低迷。
目前R22 行业产能60 万吨，需求50 万吨。和三年之前差不多。这几年好多小企业没有得到国家环保部的批准，而是以项目配套的名义偷着建，没有统计在内。
R32、R125 等产品目前产能过剩都较为严重。市场没有比较低迷。
CDM2014 年后将终止。
经公司与国际复兴开发银行-伞形碳基金的托管人进行磋商，最终通过获取赔偿款和补偿款弥补了因提前终止CDM 项目给公司带来的收益损失。UCFT1 将通过向中昊化工支付1772 万欧元赔偿款来提前终止ERPA，于2013 年度全额支付。 中昊化工将继续焚烧2013 年度所产生的HFC-23，托管人愿意为此支付运行费用1181 万欧元，并分别于2013 年度和2014 年度各支付50％。
HFO1234yf 值得关注。
HFO(次氟酸)制冷剂是第四代基於氟的制冷剂。公司目前产能3000 吨，HFO1234yf 将在未来成为全球最主要的汽车空调制冷剂垄断市场。但去年欧盟在立法的时候受到代母乐等公司的抵制，导致欧洲销量不畅，最终结果是新车型必须强制使用，老车型要2016 年以后才强制使用。目前该产品市场容量10 万吨左右，公司是全球第一套商业化装置，该产品盈利较好，值得重点关注。
三、盈利预测与投资建议
预计公司14-15 年EPS0.23、0.26 元，“谨慎推荐”评级。
四、风险提示:化工整体低迷；氟化工产品价格大幅下跌等风险
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