第七届冷链物流行业会将召开 概念股迎契机

　　雪人股份：盈利低谷，期待压缩机上量

　　研究机构：民生证券 撰写日期：2014.10.28

　　一、 事件概述

　　雪人股份10 月27 日晚间发布三季报，实现营业收入2.71 亿元，同比增长2%；归属公司股东利润119.6 万，同比大幅下滑97%；实现EPS 为0.01 元，低于我们之前预期，主要原因是毛利率下降和费用率提高。我们仍然看好公司通过外延和内生并举方式进军压缩机的战略转型，以及在螺杆膨胀机领域拓展。主业有进一步下滑风险，调整14-16 年EPS 到0.03、0.29、0.61 元，维持“谨慎推荐”投资评级。

　　二、分析与判断

　　盈利能力处于低谷 费用率增长较快

　　产品毛利率下降较快，综合毛利率下降到25.9%，同比下降接近10%。主要是市场竞争加剧，公司为稳定市占率下调部分产品价格。由于薪酬增加、销售网络建设等导致公司费用率大幅提高。同时预告全年业绩为100-200 万，同比仍大幅下滑。

　　制冷压缩机项目投产 转型之路坚决

　　公司通过产业一体化布局上游压缩机作为战略转型方向，实现公司产品结构优化，进一步完善制冷产业链：1)募投项目整体变更提供生产能力；2)通过增持其母公司股份加强与SRM 的战略合作：3)收购莱富康获取其领先的技术和营销渠道。

　　公司于上半年完成了压缩机产品研发、测试和试制，已经实现销售，盈利能力强，未来将成为公司战略发展方向。其生产基地已于9 月投产，转型之路步伐坚决。

　　设立合资子公司 弯道切入余热发电领域

　　合作方OPCON 是全球螺杆膨胀发电机技术的创始者，雪人将在合资公司中占据51%的表决权。此次合作将有助于公司快速掌握世界先进的螺杆膨胀机发电技术，实现生产成本的下降，迅速进入该市场。螺杆膨胀机符合国家节能减排、能源梯度利用的政策，拥有巨大的市场空间。目前该产品尚处于市场拓展阶段，钢铁、化工等行业已有成功应用案例。国内有约有40 万台工业锅炉，产生大量余热未加利用，甚至水泥、陶瓷等行业400 度以上的高温烟气白白浪费。据测算我国余热利用发电装机总量可达两亿千瓦，按照30%利用螺杆膨胀机作为回收设备，将产生约600 亿的需求规模。

　　三、股价催化剂及风险提示股价催化剂：螺杆膨胀机进展；

　　风险提示：主营继续下滑，压缩机项目进展低于预期。

　　四、盈利预测与投资建议

　　我们预计14-16 年EPS 分别为0.03、0.29、0.61 元。我们看好公司通过外延和内生并举方式进军压缩机的战略转型，与OPCON 双方优势互补的合作模式，维持“谨慎推荐”投资评级。