第七届冷链物流行业会将召开 概念股迎契机

　　烟台冰轮：本部业绩持续向好，期待集团资产注入

　　研究机构：华泰证券撰写日期：2014.10.22

　　2014 年1~3 季度，烟台冰轮营业收入10.87 亿元，同比下滑5.8%，净利润9983 万，同比下滑33.6%，扣非后净利润9602 万元，同比下滑17.6%，每股收益0.25 元。

　　三季报收入下滑幅度收窄符合我们的判断，毛利率维持高位，期间费用控制得当，本部实现营业利润5759 万，同比增长52%。影响公司上半年业绩释放的因素有所改善，5 月末以来客户提货开始恢复至正常提货水平，冷链行业趋势持续向好，公司在手订单充足，符合中期我们对公司“三季报收入下滑趋势改善是大概率事件”判断。1~9月，本部毛利率27%，与去年同期基本持平，管理费用率8.2%，销售费用率10.8%，较期年同期的9.3%和12%的水平均有所收窄，本部营业利润率5.3%，较去年的3.3%大幅提升，目前处于历史最好水平。

　　参股公司投资收益缩水严重，拖累公司利润，我们判断四季度参股公司投资收益可能会有改善。1~9 月，公司投资收益5433 万，同比下滑51%，其中参股公司投资收益净利润2988 万，同比下滑53%。三季度公司仍未减持万华化学股权。我们判断参股公司投资收益下滑幅度将收窄的依据：热电厂余热回收新市场的拓展，有望成为荏原新的增长点，公司订单已经开始好转，预计全年有望实现10%的增长；而随着地铁建设的推进，顿汉布什今年的表现超出我们的预期。

　　拟参与设立中水烟台海丰冷链物流有限公司，布局冷链物流运营领域。公司公告拟投资1800 万，与中水公司等参与投资设立中水烟台海丰冷链物流有限公司，持股比例9%。标志公司开始从冷链设备的供应商逐渐涉足冷链物流运营领域，是公司往下游产业延伸的尝试。

　　公司筹划发行股份购买大股东烟台冰轮集团资产。除烟台冰轮股份外，集团还持有美国顿汉布什集团、烟台石川密封垫板有限公司股份股权，分别都是各自领域的领先企业，盈利规模可观。目前尚不明确集团注入资产的规模及方式。集团资产注入将极大增厚股份公司业绩，股份公司对业绩的掌控力将得到加强。

　　维持“买入”评级！ 暂不考虑集团资产注入，我们预计公司2014~2016 年EPS 为0.53/0.65/0.77 元，PE 为23/19/16X。我们判断中报是业绩低点，三季报起将持续改善，维持“买入”评级！风险提示：宏观经济影响工业制冷业务景气；热电厂余热利用市场开拓低于预期。