白酒以及大众品蓝筹估值"显低" 六股宝剑出鞘

　　　伊利股份:“双高产品”+跨界拓展带动快速增长

　　伊利股份 600887

　　研究机构：海通证券 分析师：马浩博,闻宏伟 撰写日期：2014-12-24

　　事件:

　　近日,伊利集团液态奶事业部2015年客户大会在广州圆满落幕,来自全国各地的2000余名乳制品经销商和供应商参会。

　　伊利集团在会上发布了一系列新品,吸引了广大客户的兴趣。据伊利官方新闻报道,此次客户大会订单量较去年同期增长近3倍。

　　点评:

　　“双高产品”(高科技、高附加值)助推公司持续快速成长。长期以来,伊利以“创新”为企业宗旨,每年新增产品几十种。此次客户大会中创新产品更是创历年新高,并即将在各种渠道推广。原有乳品业务方面,公司通过改良产品口味和包装等方式,推出了伊利QQ 星(新增草莓、香草口味,新包装携手4款迪士尼卡通形象)、舒化中老年牛奶(专门针对中老年人体质设计,可改善中老年心脑血管和骨质疏松问题)、谷粒多燕麦牛奶、安慕希蓝莓口味酸奶、培兰进口牛奶等多款新品。

　　此外,公司迈出跨界发展第一步,推出首款植物蛋白饮品——核桃乳。核桃乳首次亮相便受到经销商的广泛关注,并夺得了伊利订货会有史以来最大单。我们认为含乳及植物蛋白饮料行业是软饮料行业中最具成长性的子行业之一:一方面,近年来随着我国居民消费升级以及对健康关注度的日益提高,拥有丰富营养的含乳及植物蛋白饮料行业实现了快速发展,2013年收入增速仅次于茶饮料和饮用水;另一方面,与乳制品市场相比,含乳和植物蛋白饮料市场规模小,行业收入只占前者的30%左右,未来发展空间较大。目前核桃露市场的领先品牌为六个核桃,单品收入约100亿元。我们预计在伊利强大品牌力和渠道力的带动下,新品核桃乳收入将会快速增长,在抢占六个核桃市场份额的同时,还将培育更多消费者饮用习惯,做大核桃奶市场。

　　公司已树立成为全球健康食品产业领先企业的发展愿景,并具备强大的人才、渠道和品牌优势。我们判断切入核桃乳市场只是伊利跨界发展的第一步,未来还将有更多新品值得期待。加快推进国际化进程,进一步提升公司国际影响力和产业竞争力。公司2013年开始加快推进国际化发展的进程,通过与国外企业开展战略合作、在国外建厂生产等措施,开拓国际市场,提高公司的国际影响力。此外,公司还可通过国际化的布局实现全球优势资源的整合、打通上下游全产业链,提升公司的盈利能力和国际竞争力。

　　全球原奶价格进入下降周期,有利于公司降低生产成本。一方面,虽然新西兰奶价下降,但奶牛养殖业作为国家的主导产业,政府会给予一定的支持,因此产量会持续平稳增长,预计平均每年增长约5%;欧盟市场将于2015年3月取消牛奶配额,据IFCN专家预计其2015年可增加原奶产量1100万吨,同比增长8%,增加奶粉产量约100万吨,其中大部分用于出口。另一方面,中国企业高价原料奶粉库存较高,短期补库意愿低,全球需求低迷。因此,我们判断国际奶价仍有下行空间。国内原奶价格在去库存、进口奶价制约等因素影响下,预计在1Q15之前将呈现平稳甚至下行的趋势。

　　国内竞争地位更为稳固,全面进军全球乳业5强。伊利在国内的竞争优势明显,已经加速单寡头竞争格局,跟蒙牛市占率的差距从1%提升到3%,经营效率和盈利能力显著高于其他乳企。2014年7月,在荷兰合作银行发布的2014年度全球乳业20强排名中,伊利成为唯一进入全球乳业10强的亚洲乳品企业。近日,公司更是提出了全面进军全球乳业5强的目标,我们认为在公司“以创新为企业态度、向国际化加速迈进”的背景下,全球乳业5强的目标在未来可顺利实现。

　　盈利预测与估值。伊利目前既是食品板块中成长+价值的优质标的,也是海外资金流入背景下受益的核心标的。我们预计公司2015年原有明星产品可继续保持较快增长,新品推出将进一步扩大公司规模,再加之原奶成本下降,公司2015年业绩值得期待。预计14-16EPS 分别为1.49、1.92和2.34元,给予15年23xPE,目标价44.16元,“买入”评级。

　　主要不确定因素。奶价大幅波动,进口原料粉和液态奶冲击加剧,食品安全问题。