机构解析：下周一热点板块探秘(12/31)

　　证券行业：政策红利加码，券商进入黄金周期

　　政策红利加码信用投行依然是业绩贡献主力军

　　2014 年行业自上而下的政策放开成为了券商业绩大幅上升的主要推动力，新“国九条”启动了资本市场的全面改革。券商三年资本补充计划、注册制、监管指标放松、T+0 等多项利好券商的举措将在2015年逐步落地，券商板块还将显著受到政策红利的支撑。信用交易业务和大投行板块仍然是2015 年券商业绩增长的主要看点。两融业务在行情回暖环境下进入良性循环状态，股票质押业务预计将进入爆发期，行权融资业务将成为券商信用业务新蓝海。而大投行板块受注册制落地、并购重组进入活跃期以及新三板多项利好政策出台的影响，有望带来显著的增量收入。

　　行业净利增幅将达到50%

　　2015 年为慢牛行情是大概率事件，我们上调2015 年日均交易额至4100 亿元，佣金率下降至0.045%--0.050%。大投行业务逻辑不变，并购重组和再融资业务活跃，市场进入慢牛周期，为IPO 发行提速提供空间，加上下半年很有可能实施的注册制，我们将首发业务规模提高至1000 亿元，股权再融资规模提高至8000 亿元，债券融资规模提高至25000 亿元。由于股市回暖，自营业务投资结构中债券投资占比将下调，股权投资规模将上升，整体收益率区间提高，提高自营业务投资规模至10000 亿元。资产管理业务稳定发展，定向业务仍将占据资管业务规模的90%以上，集合资产管理业务将向资产证券化、收益凭证等创新型业务发展。信用交易业务仍然是2015 年券商业绩的稳定增长点，融资融券在行情催动和融资需求上升双重驱动下将进入螺旋式良性循环，股票质押业务进入快速增长期，行权融资业务将打开信用交易业务新战场。新三板在转板制度落地后吸引力上升，挂牌企业和挂牌费用的增加以及定增、转板等业务都将为新三板业务提供利润点。按照我们对2015 年券商各项业务提出的关键假设条件，我们预测2015 年券商将实现营业收入3431 亿元，较2014 年增长37%，实现净利润1309 亿元，较2014 年增长50%。随着行业支持政策的逐步落实以及监管限制的稳步放开，在业绩和预期双支撑下，券商板块将是2015 年最具投资价值的板块之一。我们继续维持长期看好券商板块的逻辑不变。

　　投资策略：行业龙头+题材概念

　　在慢牛行情下，券商板块无疑是2015 年最具吸引力和成长最具确定性的行业。

　　市场成交量回暖、融资需求的上升加上行业限制的逐步放开和政策支持，券商板块将在业绩增长和估值提升中迎来“戴维斯双击”效应。2015 年券商板块在三年资本补充计划的要求下或将迎来频繁的定向增发与新鲜血液的加入，投资者可适当关注。此外，券商部分牌照的逐步放开或将在2015 年启动，一些金融集团控股的券商如中信证券、招商证券、光大证券等或将受益。2015 年行业将延续分化格局，尤其是中小型券商在转型过程中定位会越来越清晰，其中转型佼佼者可持续关注。从业绩方面来看，行情回暖环境下大型券商受益程度好于中小券商，我们股票池中的中信证券、海通证券、招商证券2015 年业绩预计会有不俗表现。2015 年的投资组合中，我们仍然建议投资者关注中信证券(行业龙头、边际收益增量明显、IPO 储备资源较多、H 股增发、ETF股指期权)、海通证券(信用交易业务、成本管控能力强、海外并购、H 股增发)、招商证券(私募领域业务、IPO 储备项目多、成长性好)等龙头公司。同时可以关注具备转型特色的中小型券商，如服务地方经济特色明显的西南证券、中小企业业务强势的东吴证券；具备国企改革概念的区域性券商以及吸收合并结束后申银万国(强强联合、业务互补)的表现。

　　风险提示：创新政策落地不及预期，佣金率大幅下降，市场下行风险。(开源证券)

　　铁路设备行业：南北车合并，海外发展将加速

　　本次合并标志中国高铁将以统一品牌开始走向全球。南车吸收合并北车，新公司初定名为“中国中车股份有限公司”。中国南车向中国北车全体A股和H 股换股股东分别发行中国南车A 股和H 股，并且拟发行的A 股和

　　H 股骨片将分别申请在上交所和港交所上市流通，中国北车的A 股和H股股票予以相应注销。中国北车与中国南车的换股比例为1:1.10。该换股比例是以双方股票近20 个交易日交易均价为市场基础，双方公平协商而定。合并方案还提供了现金选择权。公告称，中国南车异议股东可以在现金选择权申报期内，要求现金选择权提供方按照5.63 元/股的价格受让其所持有的全部或部分中国南车A 股股票，及/或要求现金选择权提供方按照7.32 港元/股的价格受让其所持有的全部或部分中国南车H 股股票。同样，中国北车异议股东也可以行使现金选择权，A 股和H 股的受让价格分别为5.92 元/股和7.21 港元/股。现金选择权申报日期和实施具体日期将由合并双方另行协商确定并公告。

　　南北车合并成立中国中车，中国动车组国际化进程将加速。合并影响如下：①对中国南车、中国北车短期影响不大，长期属于利好，推行中国标准化动车组将是合并后的中国中车未来工作重点，也是中国高铁正确的发展道路。②在铁总层面，无明显影响，我们判断国家有关部门会通过制定规则，促使其继续提供更好的技术和服务。③对上游零部件设备制造商来看，单一的采购主体可能会导致部分企业在市场竞争中处于弱势，我们判断相应国企背景的零部件制造企业将相对受益。④在国际化层面，合并能有效避免南北车恶性竞争，统一品牌对外，借助“一带一路”国家战略，有利于中国高端铁路装备提升国际市场份额，出口产品利润率将有望提高，未来中国中车将有望长期从海外市场受益。⑤南北车资源整合方面，有利于协同研发生产及品牌传播，未来将技术互补从而整合资源共同攻克重大项目。

　　合并将有望增强中国轨交装备国际竞争力，海外市场拓展将加速，维持铁路设备行业增持评级。南北车合并方案将影响南北车旗下的相关上市公司，重点推荐中国北车、受益标的中国南车、时代新材、太原重工、晋西车轴、北方创业、利源精制等。

　　风险提示：合并方案未能通过反垄断审查的风险；合并后整合的风险。(国泰君安)

　　生物医药行业：移动医疗代表企业的商业模式探析

　　我们近期邀请了知名互联网医疗专家DR2，来探析移动医疗代表企业的商业模式。现将会议中的重要行业信息和观点总结如下：移动医疗的核心是提高效率、降低成本无论从美国还是欧洲来讲，全世界放松移动医疗监管是一个大趋势，这个趋势的主要条件是，第一是促进创新，提高效率，也是根本，第二是事后监管，根据依法治国的精神，移动医疗应该比照医疗器械，由CFDA 来监管。

　　移动医疗的核心是提高效率、降低成本，第一是要控费，第二是全覆盖。移动医疗重要价值在于降低患者就医成本、提高医生工作效率、提高医院运营效率。

　　移动医疗代表企业的商业模式

　　六家移动医疗代表性企业，都是第一梯队的，各个商业模式都不一样，分别代表所处的子行业。

　　丁香园——医生社区

　　丁香园具有环形商业体系，商业模式非常复杂，至少包括五个方面：一是为医生提供免费文献/学术工具/交流平台，以医生社区为核心导向；二是医药观察数据；三是医药人才招聘平台；四是生物科研试剂类的企业宣传平台；五是专业媒体。丁香园是国内移动医疗里面唯一完成虚拟货币发行的企业，即丁当。丁香园真正的变现点是为药企做e-marketing，有中国真正的、最多的、重度活跃的医生用户，大概10 万。未来发展有两个方向。第一个方向是发展用药助手的核心内容，另一个发展方向是丁香医生的线下诊所，实现医患线上和线下的O2O闭合链条。

　　春雨医生——轻问诊

　　春雨医生商业模式的核心是医患关系，以大众入口为方向，以轻问诊为导向。

　　具体来看，一是提供医患撮合的平台，二是结合咨询做成资讯库，可以进行分诊和预诊，接下来是发展成医生定价的平台。收入来自会员制收费。目前是国内最大的移动端医患平台，未来发展是C2B 反向定制模式，打破医院/医药的分销模式，替患者(类似团购)反向跟药企或其他企业议价，为患者降低成本，通过提供全生命周期用药吸引药企。最终是颠覆一切，重构医患关系。

　　好大夫——重问诊

　　好大夫的商业模式，以重问诊(慢性病、重病)入口为方向，平台提供医生(副主任、教授)。收入来源是电话咨询收费(向患者收费)。重要伙伴是百度，如果百度不支持，业务没有独立性，大的融资也会受限。call center 是一个主要的收费模式，而app 和打电话模式存在左右互搏的难题，低成本会胜出，app 或微信是趋势。未来做重患者诊后管理全生命周期管理，平台和慢病管理是两个商业模式，医患的强关系和现在的平台(医患弱关系)是天生互搏的。

　　华康全景——挂号/院内外

　　华康全景的核心是以医院挂号入口为核心，构建诊前、诊中、诊后和随访，兼具智慧医院的概念。是支付宝未来医院的实施载体之一。商业模式一，以“医客”和“学会杂志”APP 切入医生入口，学术推广；商业模式二，以挂号入口，亏损导流为策略，进入患者；商业模式三，推出了以学术入口为导向的医生，期待医生和患者进行联动。未来发展的模式是诊前、诊中和诊后，核心是以医院入诊方向为导向，构建一个医患沟通的全程性管理。

　　掌上药店——导药/购药

　　掌上药店商业模式比较独特的。其一，帮助药店吸引附近用户，为患者提供药品、附近药店、用药常识等健康信息，对患者和药房都是免费。与药企合作，利用LBS 在app 上精确投放广告，向药企收费，是向后端变现的移动医疗新媒

　　体。其二，与药店合作，入驻平台，类似大众点评，该模式会胜出。未来的发展，第一会与第三方医疗问诊平台合作，延伸产业链；第二不可以做线上交易，因为合作药店的流量会被吞噬，就会有一部分药店流失；最终的方向是走患者社区，以此进行续诊，通过这个平台进行溢价。

　　益体康——穿戴硬件

　　益体康是一个硬件的代表性企业，为医生和私人用户提供了一套便携式医疗健康硬件的解决方案。成本控制比较好，团队轻重适宜，只有30 多人，人员素质比较好。未来的发展方向是软硬一体化，然后做数据分析系统。但难度很大，因为基因不对。不过益体康生命力很强，只要可以分享行业的发展潮流，也会有一个比较好的收益。

　　投资建议

　　移动医疗的商业模式日益清晰，主要包括医院信息管理系统、医疗福利管理系统、移动医疗设备以及移动医疗应用。具体来看包括七个方面：1、患者-患者：健康管理互动平台；2、医生-患者：就医平台(线上问诊/慢病管理)；3、医生-医生：医生社群；4、医院-医生：远程医疗；5、医院-医院：医院信息化；6、药企-患者：医药电商B2C/O2O；7、药企-医保：PBM.

　　我们认为，代表性的移动医疗企业如丁香园、春雨医生、掌上药店等都不是A 股投资标的，A 股中与移动医疗相关的三类公司值得关注：1)在慢病管理的细分领域垂直整合，逐渐形成闭环的企业：乐普医疗(心血管领域：支架+会诊中心+药物)、福瑞股份(肝病领域：设备+药物+健康管理)和九安医疗(高血压领域：设备+APP+云)等；2)医疗信息化以及服务于医保控费的PBM 企业：万达信息、卫宁软件和海虹控股等；3)医药电商企业：受益于近期处方药网售政策出台，关注九州通(好药师)、太安堂(康乐多)和一心堂等。

　　风险提示：创新模式初期拓展风险。(平安证券)
责任编辑：Candy