国泰君安：2015年五大策略 6低估值蓝筹大胆加仓

　　中央商场:经营平稳 积极寻找新模式

　　中央商场 600280

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：訾猛,童兰,林浩然 撰写日期：2014-10-30

　　投资建议:公司积极寻找战略互补和延伸的并购机会,将百货连锁变更为并购投资并购公司,是公司外延扩张的进一步推进,未来有望在多业态组合及跨业态整合方面取得突破。公司负债率一直维持在90%左右,而且商业地产政策逐步放开,不排除进行融资的可能。维持2014-2016年EPS:1.25、1.56、2.0元,其中商业EPS0.78元、0.88元、1.02元,给予2014年商业15倍和地产8倍PE,维持目标价:15元及“增持”评级。

　　收入略有压力,盈利保持平稳。公司2014年前三季度收入51.33亿元,下降8.91%;归母净利润4.94亿,增长15.2%,EPS:0.86元,略低于市场预期;扣非后净利润4.04亿,同比下降3.9%。1)单季度收入同比下降16.98%,净利润增长13.36%。母公司收入同比下降2.14%,净利润增长79.5%。2)我们预计单季度地产基本没有结算,但预售款增加至14.6亿元,主要由于地产预售增加所致,预计四季度地产结算有望增加。3)公司综合毛利率23.76%,同比下降1.37pct,我们认为主要是促销力度加大及新开门店拉低毛利率水平,商业毛利率短期难以大幅提升,但随着地产结算,预计综合毛利率水平2014四季度有所改善。

　　增设3D云中央,增加产品差异化程度,提升客户体验。公司在云中央平台设3D云中央频道,目前正处于初步试验阶段,未来有望引入和作方在线下店实施,走3D打印连锁化发展道路,开启发展新模式。

　　风险提示:经济持续低迷;商业地产价格大幅下跌,资金链断裂。
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