国泰君安：2015年五大策略 6低估值蓝筹大胆加仓

　　大商股份:公司治理结构持续改善中 估值将不断修复

　　大商股份 600694

　　研究机构：中投证券 分析师：徐晓芳 撰写日期：2014-12-05

　　近日,公司公告拟修改公司章程:新增“公开征集投票权”和信息披露媒体;拟修订《股东大会议事规则》:“对中小投资者的表决应当单独计票”、“不得限制或者阻挠中小投资者依法行使投票权”等。这些变化意味着公司治理结构、投资者关系在不断改善中,制约公司估值的因素在不断消除;此外,天狗网APP上线以来运行良好,020战略快速推进也有利于估值的提升。

　　投资要点:

　　三大历史原因导致估值长期折价:1、历史上业绩波动性大;2、集团业务与上市公司业务存在交集,市场存在同业竞争方面的疑虑;3、公司透明度与投资者的心理预期间存在落差。

　　站在历史新高度看待大商股份,抑制估值的因素在逐渐消除:1、业绩稳定性增强:2004-2011年是我国城镇化快速推进、居民消费升级、社会消费品零售总额快速增长的阶段,公司采取了快速开店抢占市场份额的策略,相应业绩波动性较大;2012年以来,零售业形势急转直下,公司转变策略,放慢开店速度,重点在提升现有存量门店的运营能力,同时开拓线上业务,提升客户体验,公司业绩稳定性增强;2、集团零售资产注入上市公司,创业团队回归、充分发挥规模效益、推动自销直营变革、发挥协同效应发展020等符合集团、土市公司、管理层、投资者、监管者等各方利益,因此重启重组、解决同业竞争仅是时间问题,且预计不会太久;3、投资者关系不断改善中。

　　新增“公开征集投票权”“对中小投资者的表决应当单独计票”意义重大:公司股权相对分散,截至2014年上半年末,公司有股东30,844名,平均持股比例0.003%。公开征集投票权、单独计票充分照顾到中小股东的利益,有利于中小股权聚沙成塔参与公司治理。

　　上调目标价,维持“强烈推荐“:公司每股资本公积和未分配利润高达4.95、13.1元,具备高送转的能力。预计公司2014-2016年EPS4.67、5.40和6.11元,上调目标价至47.5元,对应2015年8.8倍PE,维持“强烈推荐”。

　　风险提示:行业低迷、反腐等导致营业收入大幅下滑;天狗网前期亏损超预期
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