医药板块待守"黄金坑" 九股强势屹立不倒

　　沃森生物:主营大幅下滑,大生物布局再调整

　　沃森生物 300142

　　研究机构：东北证券 分析师：刘林 撰写日期：2014-10-28

　　毛利率大降和财务费用激增导致前三季度大幅亏损。公司前三季度营业总收入为5.87亿元,同比增长65.76%;净利润为亏损1.50亿元,同比下降508.49%。其中,Q3单季度营收1.85亿元,同比增长55.78%;净利润为亏损0.88亿元,同比下降119.25%。公司营业收入大增和毛利率大降,主要是由于公司改变营销模式,渠道营销收入比重大幅增加所致。另外,公司近年来频繁收购,中期票据利息计提激增,导致前三季度财务费用达到1.22亿元,同比大增393%。

　　疫苗主业出现大幅下滑。从批签发量来看,前三季度Hib疫苗西林瓶为210万只,同比下降42.35%;Hib疫苗预灌封为255万只,同比下降22.92%;AC结合疫苗为166万只,同比下降6.44%;AC多糖疫苗为319万只,同比下降32.53%;ACYW135多糖疫苗为61.9万只,同比下降69.05%。公司在研项目众多,其中吸附无细胞百白破联合疫苗已经通过现场检查,23价肺炎球菌多糖疫苗和吸附破伤风疫苗处于保生产技术审评阶段,另有重组人乳头瘤病毒双价疫苗、注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体、重组(汉逊酵母)乙肝疫苗等5个生物制品分别处于临床研究的不同阶段。

　　投资建议:公司近年来在资本市场动作频繁,开展了疫苗、血液制品和单克隆抗体等大生物领域的布局,由于并购速度过快且并购项目大多处于研发或未盈利状态,因此导致公司资本负担沉重。同时,公司的疫苗主业竞争日趋激烈,净利润增速持续下滑。公司近期调整了产业布局,大安血液制品的剥离有望为今年带来较大的一次性收益。我们预计公司2014~2016年的EPS分别为0.26元、0.12元和0.48元,目前市场对于公司业绩较差已经有一定的预期,市场短期内或会更关注并购和研发进展,目前处于观察期,因此下调为“中性”评级。

　　风险提示:疫苗主业继续大幅下滑;费用增长过快导致亏损的风险。
责任编辑：zdsh