新年铁路投资高位运行 11股绝地低估

　　博深工具：高铁刹车片有望贡献极大业绩弹性

　　关注1:主业底部回升

　　公司主营金刚石工具、电动工具以及合金工具，产品主要应用于建筑装饰装修、基础设施工程建设、装修装饰材料加工等领域。金刚石工具是公司的主要产品，约占营业收入的77%左右。近年受国内经济增速下滑影响，公司12 年以来国内收入出现下滑，出口业务随着欧美经济的复苏，呈现稳中有升的态势，整体营收基本保持平稳。但由于前期募投项目投入较大，竞争激烈，产品毛利率大幅下滑，且费用高企，公司12-13 年呈微利状态。预计公司14 年收入同比基本持平，外贸好于内贸。由于管理费用、财务费用明显下降，利润显着回升。公司预计全年归母净利润区间为2581.6 万元-3388.4 万元，增速为60%-110%。

　　关注2:工具产品结构升级，由中端向高端突破，海外潜力大

　　公司近年来收购并新设了多家子公司，主要布局高端产品和海外市场，目前公司海外业务占比45%以上，海外业务增势良好，拥有极大潜力。

　　关注3:高铁刹车片有望突破，将贡献极大业绩弹性当前市场竞争格局：目前高铁刹车片基本被国外公司垄断，最大供应商是德国克诺尔，其他还有法国法维莱、日本川崎。铁道部03 年与世界三大巨头签订的8 年合作协议于2012 年到期，刹车片等核心零部件技术保护期到期，铁总力推核心零部件的国产化，部分国内企业已经进入高铁刹车片市场，其中两家民营企业：天宜上佳、浦然已经分别于2013 年、2014 年拿到CCRC 认证，并开始供货。

　　公司研发进展和展望：公司在2003 年与石家庄铁道学院、铁科院合作承接了中华之星的刹车片项目。后来因引进海外车型，中华之星项目终止，但公司没有放弃高铁刹车片项目。公司目前正在积极筹备台架测试，按照一般的流程，台架测试后进行专家评审，之后是上车实验6-12 个月，拿CRCC 认证。我们认为如果各个环节顺利的话，公司高铁刹车片将于16 年将实现产业化。

　　高铁刹车片市场容量：到今年底我们预计动车组保有量将达到1400 列，简单假设300 公里以上和以下动车组各占一半。300 公里以上动车组，每辆动车配刹车片20 片，一标准列动车组需配160 片；200-250 公里动车，动车、拖车比例配制不同，一般每辆动车配刹车片16 片，每辆拖车刹车片32 片，一标准列动车组需配刹车片160 片-192 片，简单平均为176 片。目前300 公里以上动车刹车片单价1.3 万元左右，200-250 公里动车刹车片单价大概5、6 千元。我们按照国产后300 公里动车刹车片1 万元，200-250 公里动车刹车片5000元的单价，并按动车年更换刹车片3.5 次计算，目前高铁刹车片市场容量大约61 亿元。

　　业绩弹性：由于高铁刹车片进入壁垒较高，验证周期长，我们预计未来几年中国高铁刹车片市场大概会容纳3-4 家本土企业，这几家本土企业可能会逐渐占到50%的市场份额，而在这50%的本土份额中，我们预计博深工具可能会占到20%-30%，即达到6-9 亿元的收入。由于进入壁垒极高，即使考虑到国产后的价格下降，我们预计公司高铁刹车片的盈利能力仍然是相当可观的，简单假设30%的净利率，可贡献1.8-2.7 亿净利润。如按25 倍市盈率计算，高铁刹车片业务的市值即可达到45-68 亿元。

　　关注4:向大股东定增，彰显对公司发展信心

　　公司在2014 年10 月28 日发布增发预案，拟发行2532 万股，融资2.49 亿元，发行对象为博智投资、陈哲(董事长陈怀荣之子)、靳发斌(总经理)三名特定对象，拟发行价为9.83 元/股，锁定期3 年，募集资金用途为偿还银行贷款，补充流动资金。此次增发将为公司各业务发展提供资金保障，显着降低财务费用，并彰显了公司大股东对公司未来发展和新业务开拓的信心。

　　结论：

　　公司前期投入步入收获期，主业底部回升，高端产品开拓和海外市场布局态势良好。高铁刹车片处于关键的台架测试阶段，有望16 年实现产业化，为公司贡献极大的业绩弹性。我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.14 元、0.20 元、0.63 元，对应动态市盈率分别为96 倍、65 倍、21 倍，给予公司“推荐”的投资评级。(东兴证券)

　　大秦铁路：大秦VS公路：从折价到溢价

　　上调目标价至14.8元。维持2014-16年的EPS 0.97、1.00和0.99 元的预测。我们认为大秦铁路应该高于公路平均市盈率20%以上，按照15.2 倍的PE，上调大秦铁路目标价至14.8 元。

　　再投资预期下的大秦铁路估值应高于公路。自2006 年上市至2008 年底，由于存在收购太原铁路局资产预期，大秦铁路PE 一直高于公路(与公路PE 最大比值1.9)。随着2015 年铁路改革展开讨论，大秦铁路可能重获再投资机会，公司的估值将由DDM 转向PE 估值，实现价值的回归。

　　经营期限、大修成本与分流差异决定大秦铁路估值高于公路20%以上。首先，高速公路存在收费年限的问题，而铁路是永续经营。其次，铁路的大修成本低，而中国的高速公路表层的沥青较薄，沥青老化后发生皲裂渗水，就容易损坏路基，所以高速公路的大修成本更高。另外，铁路的分流压力小于公路。高速公路路网已经成型，新建高速公路将直接对既有线路形成分流，同时由于收费标准固定，分流效应明显。而新建铁路造价更高，按照新路新价原则确定的运价都要高于既有铁路，所以分流效应弱化。

　　铁路改革，风再起于青萍之末。过去数年里铁路改革的说法总是来来去去，投资者逐渐感到疲惫。2014 年港口股的暴涨，体现了长期低估板块的估值弹性。2015 年是“十三五”规划之年，我们判断久闻楼梯声的铁路改革，有机会重新进入投资者的视线。在市场对于铁路改革预期冷淡的时候，恰恰是有安全边际的买入机会。重申我们前期观点——“大秦起舞：2015 年不容错过的交运投资机会”。

　　风险提示：货运量下滑，分流影响高于预期。(国泰君安)

　　广深铁路：受益客运提价和铁路土地改革第一股

　　公司经营深圳—广州—坪石段铁路客货运输业务及长途旅客列车运输业务，城际列车业务，并与香港铁路有限公司合作经营直通车旅客列车运输业务。公司运营业务地处贸易和经济最发达的珠三角地区，客运提价最为受益，而划拨的土地也具有极大的开发价值。

　　评论

　　铁路土地综合开发的最大受益者。广深铁路IPO 时披露持有125宗土地，总面积达近1200 万平米，我们测算扣除铁路沿线安全区和固定的货场货站以及办公区域，可能还剩有约30%的可供开发的面积。目前公司广深沿线的22 个货站已经有19 个闲臵，可以进行开发，且地处繁华地段。参考港铁公司和日本JR East 公司的铁路土地开发模式，沿线地产开发、车站商务及物业发展等可能性如果能够得到落实，将会成为广深铁路新的盈利增长点。

　　同时也是客运提价的最大受益者。我们测算公司对客运价格盈利弹性为3.5，即客运基准价格每提升1%，公司的盈利能够提升3.5%。如上文所述，我们预测客运基准价格2015 年提升15%，则广深铁路公司2015 年盈利提升53%，将是铁路客运价格提升最大受益者。

　　收购货运资产增强竞争力。公司去年四季度收购了中铁集装箱大朗办理站与集装箱有关的货运业务，今年二季度购买广铁经开公司包括棠溪货场、江高货场、广深物流中心、羊铁物流中心和韶关物流中心的货运相关资产；三季度增持了主要从事货运仓储的增城荔华公司17.7%的股份。在今年货运量急剧下滑的严峻形势下，公司亟需整合周边货运资产，优化货运业务结构，为未来货运增长铺路。

　　分流风险逐步减少：本来预计今年底开通的广深港高铁福田站推迟到2015 年底，因此2015 年公司盈利将恢复增长。

　　估值建议

　　铁路土改破题直接利好广深铁路，且公司对铁路客运价格改革盈利弹性最大，上调目标价7.2%至4.16 元。未考虑明年客运提价和未来综合开发收益，我们预计2014/15/16 年每股盈利为0.13/0.14 元，对应盈利增速-28.0%/7.1%。维持“推荐”评级。(中金公司)

　　银江股份：传统业务订单大幅增长

　　银江股份第三季度新签订单大幅增长77.3%，以智慧莱西为代表的总包订单开始落地将打消市场对框架性协议能否落实的疑虑。公司积极布局移动医疗，已经开发健康宝、城市宝、养老宝等多款移动应用，并与支付宝、百度时代战略合作，新的盈利模式推进值得期待。目标价46.48 元，首次给予“强烈推荐-A”投资评级。

　　事件：银江股份公告2014 年第三季度收入5.98 亿，同比增长45.11%，净利润4240 万，同比增长45.95%；前三季度总收入14.88 亿，同比增长28.87%，净利润1.32 亿，同比增长42.2%。

　　新增订单大幅增长，框架协议落地打消市场疑虑：报告期内，公司签订了“智慧镜湖”、“智慧长兴”、“智慧梅州”、“智慧德清”四个智慧城市总包项目，目前已签订的智慧城市总包项目框架协议总金额超过100 亿元。第三季度公司新增订单共计5.8 亿，同比增长77.3%。其中智能交通订单2.9 亿元，同比增长149%，显着高于前两个季度的值，我们预计是上半年推迟的订单开始落地。此外截至目前“智慧莱西”累计项目订单已超过1.76 亿元，有助于打消市场对智慧城市框架性协议落实的疑虑。

　　多款互联网运营产品发布，盈利模式升级值得期待：全资子公司银江研究院有限公司和控股子公司健康宝互联网技术有限公司从云平台、智能感知终端、数据融合、大数据挖掘、移动互联网、行业智能应用等方面布局研发战略，报告期内研发了健康宝、城市宝、养老宝等多款移动互联网、智慧物联网产品，并且健康宝互联网子公司先后与支付宝、百度时代签订了战略合作协议，未来将在海量数据存储、大数据分析、第三方支付、020 运营模式创新方面获得互联网巨头的战略支持。我们预计银江在移动医疗等方面的战略布局将有效扩展公司的新业务和新的商业模式，公司从传统的拿单做项目到互联网运营、从2B 或者2G 向2C 模式的推进值得期待。

　　强烈推荐-A 评级：定增完成将为公司新一轮的扩张奠定资金基础，预计2014-2016 年EPS 为0.81 元、1.16 元、1.62 元，现价对应14/15/16 年37倍/26 倍/19 倍PE，目标价46.48 元，首次给予强烈推荐-A 评级。(招商证券)
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