新年铁路投资高位运行 11股绝地低估

　　北方创业：收入确定短期影响业绩 中长期价值不减

　　3 季度净利润小幅下滑，业绩大幅低于市场预期。前 3 季度公司实现

　　营业收入 22.75 亿元，同比下降 5.61%，归属母公司净利润 2.087 亿元，同比下降 3.25%，扣非后归属母公司净利润 2.11 亿元，同比下降 0.35%，对应 EPS 为0.254 元，业绩大幅低于市场预期。但公司毛利率、净利润率分别上升 0.1、0.2个百分点，盈利能力持续增强。

　　中铁总 700 台货车延期确认收入、资产臵换手续未齐全导致臵入资

　　产难以确认收入导致营业收入下降。 3 季度，公司为中国铁路总公司新开发货车车型 C80E 型敞车，已交付的 700 台货车由于暂未定价且未签订合同，因此不符合收入确认的条件， 造成经营收入较去年同期下降了 5.6%。我们参考公司交付给中国神华的 C80 铝合金型运煤专用敞车单价 66 万元左右计算，估计这 700 台新型货车总价在 4.62 亿元以上(含税)，如果年内能够确认收入将对公司全年业绩快速增长带来支撑。同时，公司相关资产臵换已经完成，报表合并范围发生变化，新臵入的特种装备公司和铸造公司由于办理一般纳税人资格认定事宜未得到批复，无法确认收入导致 3 季度公司收入相应减少。

　　与神华长期战略合作研发重载货车， 促进公司货车产品升级，抢占

　　国内市场先机。公司公告，与神华铁路货车公司签订战略合作协议，合作研发 30t 轴重铝合金电控式漏斗车，神华货车公司给予北创优先供应商的地位。我国铁路货运未来将加快升级换代，向大吨位、重载化方向发展。2014 年公司加快 80t 级、 100t 级新型运煤专用车的研发与试验，实现整车轻量化和运行可靠性目标，争取重载技术主导权。中国神华重视优先发展重载货车，与其合作将促进公司铁路货车从 80t 级向 100t 级升级换代以及研发新产品， 对稳定大客户及未来深度合作具有积极效应，有助于积极抢占国内重载货车潜在市场。

　　重申买入-A评级，6个月目标价21.30元。我们假设年内中铁总的700台

　　货车及资产臵换手续完成能够确认相应收入，预计2014-2016年收入增长19.9%、20.7%、26.4%，净利润增长57.2%、43.0%、30.8%，EPS为0.49元、0.71元、0.92元，如果年内不能确认，全年业绩将可能低于预期。自备车及海外出口强劲增长，集团军工资产存在注入预期，重申买入-A， 6个月目标价21.30元，对应2015年30倍动态PE.(安信证券)

　　中国北车：中标美国地铁项目，为高铁出口打下基础

　　中国北车(601299.CH/人民币6.39； 6199.HK/港币7.84， 买入)发布公告，公司中标美国波士顿地铁车辆采购项目，为波士顿红线和橙线地铁提供地铁车辆，合同金额约为人民币34.85亿元。这是我国首次进入美国轨道交通市场，为后续高铁出口打下良好基础。此项目将提供152辆橙线车、132辆红线车，共计284辆地铁列车。从单价来看，远高于国内地铁车辆，预计毛利率方面也能保持较高水平。

　　赢得全球招标，首次进入北美市场。波士顿地铁于今年5月开始面向全球招标，中国北车与全球轨道交通装备制造企业分别投标，最终公司胜出。这也是公司继2011年获得法国罐车的订单后再次获得欧美发达国家的轨道交通装备整车订单，率先实现高等级铁路设备出口。

　　本次订单将为高铁出口打下基础。从运营条件来看，波士顿地铁列车采用不锈钢结构，全部为动车，运营时速可以达到102公里，且红线采用A型车运量更大。对比国内，这批车在运营速度、牵引动力、以及系统稳定性上要求更高。公司能够在全球招标中脱颖而出表明我国轨道交通装备技术已日渐成熟，高铁出口可期。中俄签订高铁合作备忘录，将建设莫斯科至北京约7,000公里的欧亚高速运输通道，我国将优先参与莫斯科至喀山项目803公里的建设。俄罗斯地处高纬度地区，预计线路将全部采购高寒动车组。而公司作为我国目前唯一一家高寒动车组的生产厂家，未来将直接受益。

　　动车组招标常态化，有利于公司业绩稳定增长。日前，公司还披露了新签248.76亿元动车组订单，以及8.44亿元货车订单。今年初铁总计划的动车组招标已基本完成，预计仅有少部分在今年交付，大部分新签订单将在明年交付。同时铁总启动了新一轮CIR设备招标，预计后续动车组招标将趋于常态化，有利于公司业绩稳定增长。

　　公司作为轨道交通装备行业龙头，在高铁出口的预期不断升温的背景下，估值有望继续提升。全年来看，动车组招标明显补充公司订单，预计今年及明年公司将保持较高增长，我们看好轨道交通装备的长期发展，维持买入评级。(中银国际)

　　中铁二局：西南铁路建设龙头，泛亚铁路最大受益者

　　铁路系统第一家上市公司，西南地区铁路建设龙头。公司前身为西南铁路工程局，2001年5月在上交所上市，拥有铁路工程施工、公路、市政公用工程等总承包特级资质，城市轨道交通工程专业承包资质。目前已形成基建、物资销售、房地产协同发展的良好布局。2014年1-9月公司实现营收/归母净利润508.42/2.98亿元，YOY-8.18%/+14.91%；收入下滑主要是由于物资销售业务的下滑。实际控制人为中国中铁，合计持股51.39%。

　　中国基建增速向上，海外建筑市场空间广阔。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段，预计14/15年狭义口径基建总投资增长8.99%/5.78%，广义口径基建投资增速18%/15%。全球建筑市场2020年将达到12.7万亿美元，亚太地区将成为增长重要引擎。2015年国际工程承包ENR250/设计ENR150营收将达7000/800亿美元。我们判断国家“一带一路”相关规划、配套支持政策出台后中国工程公司走出去步伐将明显加快。

　　公司将是泛亚铁路的最大受益者。预计到2020年，世界铁路总投资额将超过15万亿元，平均每年投资金额将达2.5万亿元，中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。泛亚铁路从云南省昆明出发，分为东、中、西三线，在曼谷汇合后最终到达新加坡。规划建设的中泰、中老、中缅、新马铁路总投资超过3200亿元。母公司中国中铁或将获得超过2500亿元的市场份额，公司总部座落于四川成都，将直接受益于泛亚铁路建设，预计理论市场份额或将达250亿元，是2013年铁路合同额的1.64倍。11月底已有3 条泛亚铁路获批，分别是大(理)瑞(丽)铁路、玉(溪)磨(憨)铁路、祥(云)临(沧)铁路，预算总投资927亿元。

　　充足在手订单保证未来业绩的增长。2013年公司新签合同750.61亿元，YOY+7.2%。其中公路、市政、房建和城市轨道交通等项目金额占比达71.86%。2014 年上半年新签订单408.7 亿元，YOY-4.9%，增速下降主要是由于基数过高。截至2014年上半年末未完成合同额为861亿元， YOY+15.9%，合同收入比1.1倍。

　　风险提示：宏观政策风险、市场风险、财务风险等。

　　盈利预测与估值：我们预测公司14/15/16 年EPS 分别为0.33/0.45/0.58元。给予公司2015年30-35倍PE，对应目标价为13.5-15.8元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。(银河证券)

　　中国中铁：受益于基建投资加速和沪港通

　　8月份以来铁路基建投资开始发力，年底前完成 8,000亿铁路固定资产投资的可能性较大。作为基建投资加速的收益者，中国中铁也加速了各项业务布局，目前公司已经开展了三个层面的改革，并进一步细化落实，我们认为，公司在相关业务方面的调整以及项目精细化管理方面将在中期内体现一定的积极效果， 公司的盈利能力将会得到进一步的提升。 公司资产负债率较高，利率下行环境下有助于降低财务成本。我们认为目前公司估值仍较为便宜，未来还将受益于基建投资加速和沪港通业务。我们维持 A/H股的买入评级，目标价格分别上调至 6.00元和 6.80港币。

　　支撑评级的要点

　　2014年 1-9月公司毛利率同比上升 0.73个百分点至 10.2%。营业利润率为 2.4%，同比提升 0.21个百分点。净利润率为 1.6%，同比基本持平。

　　2014年 1-9月公司期间费用率上升 0.29个百分点至 5.2%。其中销售费用率为 0.4%，同比下降 0.02个百分点；由于研发费用以及职工薪酬增加导致管理费用同比增长 20%， 管理费用率上升 0.25个百分点至 3.9%；由于有息负债增加以及融资成本较高导致财务费用同比增长 20%，财务费用率上升 0.06个百分点至 1.0%。

　　2014年 1-9月份公司新签合同额 6,055.6亿元，同比增长 13.7%。其中，基建板块 4,679.1亿元(铁路工程 1,578.3亿元，同比增长 16.3%；公路工程 702.1亿元，同比减少 1.3 %；市政及其他工程 2,398.6亿元，同比增长 13.6 %)，同比增长 11.9 %；勘察设计板块 100.3亿元，同比增长8.3 %；工业板块 149.7亿元，同比增长 22%。

　　截至 3季度末， 公司未完成合同额 18,476.6亿元。 其中基建板块 14,831.0亿元，勘察设计板块 239.9亿元，工业板块 217.5亿元。

　　评级面临的主要风险

　　基建投资低于预期的风险、 投资类项目的回款风险以及海外政治风险。

　　估值

　　我们对公司 2014-2016年 A股每股收益预测为 0.490、0.536和 0.582元。A股目标价由5.10元上调至6.00元人民币，对应 11倍 2015年市盈率，对A股评级为买入； 我们对公司2014-2016年H股每股收益预测为0.489、0.535和 0.583元，H股目标价由 5.80港币上调至 6.80港币，对应 10倍2015年市盈率，对 H股评级为买入。(中银国际)
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