多地推进内河航运船舶“新能源化”5股有望受益

　　上海佳豪：三大平台通力协作，业绩弹性或超预期

　　上海佳豪 300008 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：长江证券分析师：刘军，章诚 撰写日期：2014-08-25

　　事件描述

　　上海佳豪发布2014年中报，1-6月实现营业收入1.76亿元，同比增长142.75%；实现归属于上市公司股东净利润0.20亿元，同比增长227.12%。

　　事件评论

　　在手订单充足，沃金天然气并表增厚业绩，其中包含LNG运输船EPC项目、海工Lifeboat EPC项目、内河LNG船舶EPC项目及多个设计合同。总体订单量饱满，确保未来三年业绩高增长。

　　依托三大平台打通天然气、船舶海工产业链，成长空间大。具体分析：

　　(1)沃金天然气、绿色动力：打通天然气产业链。集团及上市公司参与海外进口LNG(民营企业第一单)、加气站运营(由出租车延伸至船舶、公交车、重卡，区域扩展至上海以外)、工业气体合同能源管理。

　　(2)大津重工：打通船舶海工产业链。大股东2013年12月减持收购江苏大津重工，并整合公司船舶海工的设计能力。目前业务模式是上市公司承接EPC业务，大津重工负责实际具体制造，协同效益突出。

　　(3)绿色动力：进军LNG内河船舶动力市场。合资成立绿色动力，进军LNG内河船舶动力市场，前期草根调研反馈，补贴政策出台带动发动机企业、政府、造船企业等，极大刺激各路资本进入该行业，有利于加快加气站基础设施建设。具体见3月份深度报告《LNG燃料动力船舶：行业步入快速发展期》。绿色动力初步测算2014-16年利润贡献分别约1500万、5000万、5000万。同时，公司或将进一步扩展LNG内河船舶动力市场。

　　拐点已至，业绩弹性或超预期。弹性主要来自三点：a。气体业务布局及加气站快速铺开，低价进口气提升毛利率；b。内河LNG船舶渗透率提升；c。海工业务持续增长。

　　业绩预测及投资建议：预计2014-15年EPS分别为0.28、0.55元/股。维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　内河船舶改造及新建进度低于预期。

　　广汇能源：三季度各项业务经营情况环比显著提升

　　广汇能源 600256 煤炭开采业

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮，李超 撰写日期：2014-10-21

　　投资要点

　　公司于 10月21日发布三季度业绩报告：1-9月份，公司实现营业收入50.05亿元，同比增长44.97%；净利润15.53亿元，同比增长150.38%；扣非后净利润增长31%；每股收益0.30元，同比增长151.91%；净资产收益率15.41%，同比增长7.95个百分点；综合毛利率为32.39%，较去年同期下降6.4个百分点。

　　公司一、二、三季度EPS 分别为0.16元、0.07元、0.06元。三季度单季度净利润较二季度略有下滑，但考虑到二季度公司收到补贴1.48亿元，扣除补贴因素影响后三季度净利润实际环比增长45%。

　　煤炭地销应对行业低迷，LNG 需求旺盛量价齐升。(1)2014年1~9月份生产原煤978.97万吨，同比增长18.46%；煤炭销量743.17万吨，同比增长1.42%。其中：地销551.92万吨，铁销191.25万吨，两者占比分别为75%和25%。地销占比较去年同期提高9个百分点，地销的旺盛需求有效对冲了铁路售价的下滑。我们认为煤价已于三季度见底，四季度价格将有所好转。(2)LNG 呈现需求旺盛的局面，LNG销售量71923.63万方，同比增长111.81%。其中：自产LNG 销售71093.08万方，外购LNG 销售7944.3万方。发改委于9月1日起上调居民用气0.4元/方，此次存量气价格调整是继2013年增量气价格调整后的理顺存量天然气价格的第二步，在2015年存量气调整到位前，天然气市场价格将稳健向上，广汇作为自有气源企业将直接受益，LNG 量价齐升的局面将持续。从公司各项业务的进展看，哈密煤化工项目开工率稳步提升、吉木乃LNG 项目的高负荷正常运转，但业绩提升幅度低于预期。

　　哈密新能源(5亿方煤制气+120万吨甲醇)项目：9月份开工率较8月份下滑8.2%。截止9月底，哈密新能源工厂气化炉运行9台(12台满产)，当月生产甲醇超过62000吨，甲醇开工率达到62%。LNG 产量20000吨(折算2800万方左右)，LNG 开工率67%，基本与8月持平。

　　随着四季度LNG 消费旺季的到来，预计开工率将进一步提升，保守估计全年贡献利润8亿元。吉木乃 LNG 工厂9月日均进气量保持115万方，环比增长9.69%，日均出成率达95%，较8月提升2.5个百分点； 哈密煤炭分质利用一期 1000万吨项目：项目总共涉及72台炉子(分成3个系列，每个系列24台)，一期24台炭化炉刮焦、推焦、排焦系统一次联动试车成功，标志着该项目进入调试阶段。

　　目前项目整体装置已启动联动调试，9月19日开始带料试车。公司已与6家企业签订了100万吨煤焦油供需框架协议。

　　公司已于 8月28日收到原油进口批复，2014年原油贸易进口允许量为20万吨。广汇作为在海外拥有油气资源少数民营企业之一，在油气开采进度和和原油进口资质获取方面走在民企业内的前列。目前公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力，原油进口资质的放开对公司意义重大，预计未来进口允许量将逐步增加，原油进口平稳有序放开是大势所趋。由于近期油价大幅下跌，若按目前布伦特原油85美元/桶测算，每桶稠油进口环节盈利在5美元/桶左右，原油进口量20万吨将为公司贡献4340万元利润。

　　公司的控股子公司广汇石油(99%)拥有：(1)哈萨克斯坦TBM 公司52%股权，其下属的斋桑油气田总面积8326平方公里，距新疆吉木乃口岸80公里，预测稠油储量11.639亿吨，天然气储量1254亿方。目前斋桑油气田已经具备原油和天然气生产能力。(2)哈萨克斯坦南依玛谢夫油气田51%股权，原油远景资源量2.1亿吨，天然气远景储量2682亿立方米。目前处于前期勘探状态。

　　截止 2014年三季度末，斋桑油气区块已部署钻井共计 49口，具备原油直接生产能力。14口井是天然气井(截止2014年2月，8口井已经对吉木乃供气达到满负荷状态)。目前公司正在积极推进原油进口方面的工作程序，未来将采取以销定产，参考国际定价。

　　我们预计公司 2014年~2015年归属于母公司股东的净利润为20.95亿元和34.39亿元，对应EPS 分别为0.40元和0.65元。公司作为成长较快的综合能源企业，在宏观经济下行的大背景下，其周期属性及前期项目的进展情况导致股价经历大幅调整，从公司的长期价值看，我们认为目前价位对应的估值和业绩增长仍有较强的吸引力，2014~2015年公司基本面预期逐渐好转：(1)哈密煤化工项目产能利用率逐步提升，煤炭分质利用投产、吉木乃LNG 项目盈利能力强劲；(2)天然气价格市场化，公司作为自有气源企业将直接受益；(3)公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力，原油进口资质的放开将直接为公司贡献利润。我们认为后市股价驱动力主要来自于公司煤化工项目投产和开工率提升带来的业绩环比继续改善。维持“买入”评级，目标价9.76~10.56元。

　　广船国际公司深度：南船平台、看齐重工

　　广船国际 600685 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：高晓春 撰写日期：2014-12-30

　　民船见底反转

　　我们判断，由于船价低、油耗低和首付低，有金融资本背景的“伪船东”或“二船东”进场抄底、带动老船东跟风，2013年世界新船订单的反转之年。我们从供需关系、绝对船价水平、成本上升和人民币长期升值趋势、主流船厂手持订单结构安排等考虑，船价未来震荡上升；新船价格自2013年6月开始反转。按照造船生产周期和完工百分比法的收入确认方法，2015年交付的2013年最低船价订单已经在2014年开始确认收入和利润，因此我们乐观判断2014年是行业业绩的低点、2015年后开始反转向上。

　　海军走向深蓝

　　中国海军的发展战略已经从近岸防御到近海防御转变，未来必然走向深蓝。2013年英国《简氏防务周刊》将中国陆军、空军和海军分别排在第一、第三和第六位，海军欠账最多。从经济安全到国家安全，中国必须建立起一支强大海军，这是实现中国梦的前提。过去25年，中国国防预算一直保持稳定增长；而且现在对海军的投入已经居于三军首位、占比逐年提升，2009年前后中国海军装备建设进入第三个高峰期、“下饺子”成新常态。

　　中船海军主力

　　南、北船是我国海军装备建造的主力；我们从产业链军船设计、舰艇总装和舰船电子测算，南、北船集团的军品收入规模在46分左右。南船集团旗下军船业务主要集中在四大造船企业，广船国际建造补给舰、医院船等辅助舰艇，黄埔造船主要建造护卫舰、导弹艇和护卫艇，沪东中华是中国海军护卫舰和登陆舰的摇篮，江南造船几乎囊括目前最先进导弹驱逐舰(052C/052D)建造、明年有可能开建第二艘国产航母、目标直指第一军工造船企业。

　　南船总装平台

　　从中船集团新领导2012年下半年以来针对三大上市平台的一系列动作来看，六大业务板块划分是未来资本运作的重要参考指标。我们判断，广船国际有可能成为中船集团船舶造修(包括民船、军船总装)业务板块的平台，中国船舶很可能重回动力装备板块，*ST钢构是生产性服务业的平台。广船收购黄埔文冲，中船集团军船资产证券化才刚刚开始；我们判断，未来广船还会继续收购上海地区军(民)船资产、最终成为军民总装的大平台。

　　对比收购核心军品总装前后，中国重工净利润占集团比重不增反降；重工集团未来军工资产证券化还有大空间，明年中国重工市值有望超2000亿元。南船集团在军船、科研院所和非船业务逊色于北船，但弹性最好的民船份额较高。广船有望成为南船集团船舶造修(民船、军船总装)的大平台，市值向重工看齐；我们从目前被收购资产体量测算，广船市值将达1000亿元、未来还有较大提升空间。提高广船目标价到50元、维持买入评级。
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