新一轮价格改革启动 七只医药白马股崛起

　　云南白药:基本面稳健,中药日化领域或有惊喜

　　云南白药 000538

　　研究机构：瑞银证券 分析师：季序我,林娜 撰写日期：2014-11-13

　　以药为本

　　公司以“白药”这一具有百年历史的止血消炎药品起家,凭借品牌、管理等优势实现跨界成长。2003-2013 年公司收入/净利润复合增速高达28%/35%。

　　药品是公司的传统业务,也是公司向保健日化领域延伸的根基。2013 年公司药品事业部收入44 亿,占公司工业收入的64%。其中,云南白药气雾剂和云南白药膏收入均已超过10 亿。我们预计未来3 年药品业务内生性增长复合增速约为16%。

　　成功跨界,“含中药”日化产品群预计是未来业绩主要驱动力

　　公司凭借在药品领域打造的品牌知名度,进军“含中药”功能性日化用品领域,定位高端,将白药牙膏打造为市占率第三的品牌。现阶段公司正由单一日化领域产品向多品牌、多品类日化平台型企业进化。我们认为,无论是洗发水还是卫生巾,任何一个领域的成功都将标志公司进化至下一个阶段,成为国内为数不多的,能够驾驭多品牌的日化企业。

　　“品牌延展能力”和“优秀的管理团队”是公司的核心竞争

　　公司的发展伴随着“云南白药”品牌的不断跨界拓展,品牌的发展壮大,源于有前瞻性的领导者和稳定而执行力强的高管团队。我们认为公司适合成为此轮“国企改革”的标杆企业,未来有望借改革契机进一步优化所有制,如能完成股权激励,经营团队积极性有望继续提高。

　　估值:首次覆盖给予买入评级,目标价65.7 元

　　根据我们对于公司业务分析,预测14-16 年EPS 为2.45/3.00/3.61 元,使用瑞银VCAM 工具,通过现金流贴现得到目标价65.7 元(WACC 7.2%),对应2014/2015/2016 年PE 分别为27/ 22/18 倍,可比公司目前股价对应估值平均分别为30/26/22 倍,首次覆盖给予“买入”评级。
责任编辑：zdsh