新一轮价格改革启动 七只医药白马股崛起

　　东阿阿胶:增持彰显长期发展信心

　　东阿阿胶 000423

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：胡博新,屠炜颖,丁丹 撰写日期：2014-12-26

　　事件:公司公告12月25日,公司总裁秦玉峰与董秘吴怀峰分别增持13200和9700股,增持均价35.92元,承诺锁定一年。

　　评论:

　　增持看重长期价值,预期有望逐步回归。总裁及董秘增持已清晰的表示了对公司长期价值的认同:公司作为国内中药补益类第一品牌,但当前估值只有中药板块平均值的70%,这是对阿胶块短期波动的过度反映,对新业务拓展和国企改革带来红利都不做考虑。随着公司业务拓展推进,预期有望合理回归,估值具备进一步修复的基础,我们维持2014-2016年EPS2.04/2.32/2.66元,增长11/14/15%。维持增持评级,目标价46.4元,对应2015PE20X。

　　增持彰显信心,提示国企改革动向。此次增持总裁及董秘增持金额分别47.41和34.84万元,而2013年两位高管从公司所获薪酬为74.85和48.87万元,对比各自薪酬,增持超过半年薪酬,可见此次增持力度是非常大,而且锁定一年,足以体现高管层对公司当前价值的认可,对长期发展信心十足。同时,在宏观层面国企改革大背景下,公司作为央企系,高管增持更加值得关注,提示华润系下属医药公司改革的新动向。

　　新产品上市,衍生品上量,布局长期增长。11月28日,公司在广州正式宣布,真颜小分子阿胶正式上市。依托小分子技术,公司还将培育中药营养补充剂新品类。近2年来,随着复方阿胶浆与桃花姬阿胶糕等衍生品增长,公司业绩已经不再仅仅依靠阿胶块,而且小分子阿胶上市,也为后续增长注入新动力。

　　业绩预期回归,具估值修复空间。阿胶块量价齐升的业绩高增长时期已经过去,公司进入平稳增长阶段,我们认为依靠阿胶块的稳步提价,衍生品上量和新产品拓展,短期内支撑未来10~20%的稳定增长是足够的。从估值对比来看,目前公司2015PE16X较中药板块22X有较大折价,也已接近白酒饮料等消费品公司,市场对提价导致短期销量影响已经有较为充分反映。未来阿胶块销售只要能保持相对平稳,衍生品和新产品能够有所突破,估值具备进一步修复的空间。

　　风险提示:新品推广低于预期;产品提价后终端销量下滑。
责任编辑：zdsh