国药集团改革方案望近期公布 4股潜力巨大

　　天坛生物：收入增长稳健，费用拖累业绩

　　报告期内公司实现营业收入108,329.23万元，同比增长20.19%；利润总额33,567.91万元，同比增长1.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22,664.95万元，同比增长1.82%。

　　预防制品收入增长稳健。报告期内，公司预防制品实现营业收入51,526.96万元，同比增长15.90%；毛利率72.94，同比减少0.01。收入增长主要来自于麻腮风三联等主要产品产销规模的稳步增长，子公司长春祈健(主要生产水痘疫苗，麻疹减毒活疫苗)报告期内实现营业收入15,859.03万元，同比下降5.41%，主要是市场竞争比较充分所致。公司当前的存货价值为74,910.15万元，较年初减少12,958.68万元，同比减少10,060.87万元，我们判断主要是原有预防制品存货的销售所致，尽管亦庄尚未正式投产，现有存货也足够保证公司的正常销售工作，预计公司的预防制品业务全年增长无忧。

　　血液制品高景气。公司血液制品业务实现营业收入54,217.99万元，同比增长20.58%，毛利率42.64%，同比下滑2.72个百分点，主要系浆源开采成本不断升高所致。我们预计血液制品的景气度会继续维持，短期增长无忧。

　　费用激增，拖累业绩。报告期内，公司的管理费用19,373.18万元，同比激增87.14%，主要是由于生产基地搬迁，三间房车间停工损失和支付技术咨询费增加所致；财务费用1,732.83万元，同比增长36.05%，主要系亦庄生产项目逐步转固定资产，项目借款费用化所致。按照亦庄生产基地当前的建设进度，我们认为下半年停工损失和转固所带来的费用化项目会继续增长，同时在生产基地投入运营后，折旧费用也会大幅增加，财务报表将持续受到拖累。

　　在研产品进展顺利。上半年天坛生物的几项在研产品，包括人凝血因子Ⅷ、ACYW135流脑多糖疫苗和脊髓灰质炎疫苗等均获批进入临床实验阶段，进展顺利。

　　风险因素：疫苗产品安全的风险；工厂搬迁的风险。

　　我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.89元、1.03元和1.22元，对应的动态市盈率分别为21.96倍、21.06倍和17.78倍，考虑到血液制品行业的景气度较高，行业溢价较高，我们给予公司28倍的市盈率，目标价24.92元，维持买入评级。(中航证券)

　　现代制药：品种结构优化，经营向上趋势确立

　　首次覆盖，给予增持评级：公司通过聚焦核心制剂品种+外延整合并购，逐步从普药向高端专科用药转型，原料药业务逐步趋向稳定，自2014 年以来经营向上趋势已经逐步确立，随着后续15 亿募集资金到位，公司外延整合步伐有望再次迈开。不考虑增发摊薄，预计2014~2016 EPS 为0.63、0.85、1.11 元，对应增速37%，34%，31%，3 年复合增速34%。首次覆盖，给予增持评级，参考专科特色化学药公司的估值，给予2015 年35倍PE，目标价30 元。

　　核心制剂品种快速增长，奠定经营向上趋势。公司制剂业务持续聚焦专科特色品种。最大单品硝苯地平控释片前3 季度增长约30%，全年销售有望过4 亿元，目前浙江等省份基药招标进展顺利，作为独家国产控释剂型，国产化替代空间超过15 亿元，未来3 年有望保持30%增长。甲泼尼龙为荣生制药的核心品种，受益国产化替代，快速增长，推动荣生上半年净利增长54%。公司4 月完成荣生30%剩余股权收购，并购带来业绩快速增长。新产品特康唑栓、米那普仑片、风寒砂熨剂等处于推广阶段。天伟生物促性激素系列制剂目前处于评审阶段，生产车间已经建成，如果2015 年顺利获批，将成为公司重要业绩增长点。

　　海门基地投产，认证品种逐步丰富。订单恢复，上半年天伟生物促性激素原料药盈利快速提升，下半年预计订单平稳，全年趋向稳定增长。阿奇霉素等抗感染类原料药经过2013 年调整，价格已基本触底，趋向稳定。海门原料药基地逐步投产，为原料药国际认证奠定基础，目前齐多夫定通过FDA 认证，后续认证品种逐步增加，有望推动原料药盈利提升。

　　风险提示：营销改革导致制剂销售波动；海门基地投产折旧增加。(国泰君安)

　　国药股份：看新时代下的医药流通价值

　　麻醉业务：维持传统优势领域，扩大麻药市场容量：麻药特许业务是公司最重要的盈利，一级批发和参股麻药工业贡献利润超过60%，公司也围绕麻醉业务在进行一些整合和创新，并购二级批发商，寻求相关产品，力求继续维持优势地位；电子印鉴卡的平台在几个省份进行试点；

　　特色口腔平台：积极补充产品线，试点医疗服务在即：国药前景口腔运行十周年，口腔耗材分销已经占有非常高的市场份额，在不断扩充新品类的同时，也将试点运营口腔诊所服务；

　　电商平台：差异化竞争路线：自国药商城上线一年多来，B-B的运行平稳，直销业务的空间模式使得关注，B-C的模式也在探索中，走相对高端的差异化竞争路线，积极寻找优质品牌厂家合作，加大零售终端的覆盖面，形成线上线下互动模式。

　　医药工业：国瑞药业的品种还有较大的市场开发力，在新产品方面，加快推进无水乙醇等重点品种申报及现有品种质量标准升级工作，吲达帕胺缓释胶囊、枸橼酸咖啡因注射液等后续研发储备品种均有较大的市场空间。并积极推进国瑞药业与体系内上海医药工业研究院的合作，提高核心竞争力。

　　国企改革试点工作：2014年7月15日，国务院国资委召开专题新闻发布会，宣布中国医药集团总公司为国务院国资委选定的中央企业发展混合所有制经济和中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业之一；公司与国控的同业竞争问题还未解决，国企改革的推进对公司的长期发展具有重要意义。

　　投资建议

　　作为中国医药集团麻醉药和口腔业务平台，公司的医药流通业务精耕细作，并且具有较高的壁垒。我们积极关注国企改革进展，看好新时代下的医药流通企业业务创新和价值。

　　估值

　　不考虑整合，给予公司2014-2016年EPS为1.034、1.262和1.519元，同比增长20%、22%和20%。

　　风险

　　药品价格降低；麻药管控政策变化；国企改革低预期；(国金证券)
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