贵州下发《意见》：深入推进煤矿企业兼并重组 抢筹七股

　　神火股份:资本开支高峰过去,亏损有望收窄

　　神火股份 000933

　　研究机构：海通证券 分析师：朱洪波 撰写日期：2014-10-27

　　预计2014年将出现上市10多年来首次亏损,因高负债和电解铝亏损。预期未来几年这两因素都将极大改善。一方面资本开支将大幅减少,缓解财务压力;其二新疆80万吨低成本电解铝投产,河南本部高成本产能有望关停。

　　高资本开支结束,财务压力将大幅缓解。近几年倾尽所有的资源开发新疆项目,截至目前已经投资90亿元,项目投资接近尾声,并且开始实现收益。在河南省内的小煤矿整合也已经完成,投资22亿元。另有部分在建矿井后续少量的资本开支,简单而言神火股份的资本开支高峰期已经过去。在应对过去几年的资本开支中,公司借入大量长短债,2014年前三季度仅财务费用就达到了11.1亿元,该部分改善空间较大。

　　电解铝价格触底回升,低成本新疆产能即将完全达产。电解铝产能过剩严重,行业内东部高成本产能与西部低成本产能并存,铝价低迷导致东部铝厂持续大幅度亏损,部分产能关停退出,同时电解铝消费保持13%的增长速度,电解铝价格已经走出了之前的谷底。公司投资巨大的新疆电解铝在年底前80万吨产能将完全达产,成本优势显著,完全成本在11000元/吨左右,吨净利润1000元。

　　河南本部在产的46万吨电解铝产能有望关停。由于河南的电力成本接近4毛,造成电解铝成本13000元/吨以上,本部电解铝持续巨额亏损,在目前的市场大环境下,扭转亏损基本上没有希望,这是造成今年将出现神火股份出现历史上首次亏损的主要原因。目前持续的大幅亏损已经危及整个企业的生存,且新疆生产基地即将建设完毕,本部人员安置已有着落,我们认为解决本部亏损的时机已逐渐成熟,其电解铝产能有望关停。

　　业绩拐点显现。从2013年4季度开始,公司连续3个季度大幅亏损,而在2014年3季度出现小幅盈利,原因在于新疆神火电解铝达产进度加快,贡献利润抵补了本部出现的亏损。

　　盈利预测与投资建议。我们预测2014-2015年公司分别亏损3.75亿元和1.20亿元,2016年恢复盈利5.11亿元。以19.01亿股本计算,2014-2015年每股亏损0.20元和0.06元,2016年盈利0.27亿元。我们采用PB估值和现金流折现相结合的方法。目前2014年行业平均PB估值1.4倍,由于业绩弹性大兼有关停催化剂,我们给予神火股份略高于行业的估值水平1.5倍,2014年每股净资产3.7元,对应价格5.55元。采用现金流折现方法,我们取WACC10.54%,计算每股价值6.93元。将两种方法折中,我们计算6个目标价格6.24元,上调至“买入”评级,较当前股价约有44%的上涨空间。

　　风险提示。煤炭产量低于预期,电解铝价格大幅下跌,安全生产风险。
责任编辑：zdsh