光伏产业应用端“崛起” 资本或谋新布局(附股)

　　阳光电源:epc与逆变器双轮驱动 静待旺季业绩释放

　　阳光电源 300274

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华 撰写日期：2014-08-27

　　报告要点

　　事件描述

　　阳光电源发布 2014年中报，报告期内实现收入9.31亿元，同比增长28.79％；归属母公司净利润0.96亿元，同比增长77.38％；EPS 为0.15元。其中2季度实现收入4.88亿元，同比下降14.12％；归属净利润0.54亿元，同比增长11.27％，2季度EPS 为0.08元，1季度为0.06元。

　　事件评论

　　EPC 业务稳步推进，上半年收入确认主要源于去年遗留项目。公司EPC 业务稳定推进，上半年实现收入2.55亿，其中去年遗留项目酒泉朝阳和酒泉三阳项目合计确认2.03亿，新增项目确认收入较低主要是受西部地区路条下放事件晚，电站开工进度缓慢影响。分布式方面，公司与苏美达共100MW 分布式项目推进顺利，其中32MW 分布式项目已开工建设，确认收入280万元；68MW分布式项目签订了EPC 合同，处于设计的前期阶段。我们判断，下半年伴随地面电站路条陆续发放、分布式政策逐步完善等，公司电站开发将快速推进。

　　EPC 业务毛利率15.75％，预计贡献利润0.3亿元。上半年公司EPC 业务毛利率15.75％，我们认为主要有以下几个原因:1、公司EPC 收入主要源于酒泉朝阳和酒泉三阳项目，今年上半年两项目收入基本确认完毕，而由于收入确认周期的影响，导致今年上半年毛利率较高。累计来看，两项目共贡献收入7.36亿元，根据去年及上半年毛利率测算，预计综合毛利率12％；2、酒泉朝阳和酒泉三阳项目采用锁价模式，建设过程中的成本下降或提高了毛利率水平。按照12-13％估算，预计上半年EPC 贡献净利润0.30-0.33亿。

　　逆变器出货同比明显增长，淡季净利率水平稳中有升。上半年公司逆变器业务实现收入6.16亿元，同比增长43.17％，上半年逆变器价格有所下降，收入增长主要源于出货量增长，此外上半年公司海外收入同比76.44％，一定程度带动了收入增长。去年公司逆变器销售均价(含汇流箱等)为0.47元/W，假设上半年价格为0.38-0.41元，预计上半年出货1.5-1.6GW 左右，其中约600MW为去年出货未确认订单。盈利方面，上半年公司逆变器毛利率34.32％，同比上升4.23％；其中海外销售毛利率25.28％，国内销售毛利率36.90％。我们假设EPC 业务净利率为12％，简单测算上半年Q1、Q2制造业务净利率分别为8％、10.85％，较前期整体维持平稳。

　　维持推荐评级。下半年伴随国内装机旺季来临，公司业绩有望爆发增长，预计2014、2015年EPS 为0.64、0.90元，对应PE 为30、21倍，维持推荐评级。
责任编辑：zdsh