光伏产业应用端“崛起” 资本或谋新布局(附股)

　　亚玛顿:中报符合预期 减反低迷致盈利回落 关注新产品市场推进

　　亚玛顿 002623

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语 撰写日期：2014-08-19

　　2014 年上半年业绩同减16.65％，折合EPS0.12 元，符合预期。上半年，公司实现营收4.01 亿，同增51.21％；归属股东净利润1903 万，同减16.65％，折合EPS0.12 元，同减14.29％；毛利率由去年同期13.69％下降至11.73 ％，降幅达1.95 ％。Q2 单季收入、扣非后净利润分别为2 亿、304 万，分别同比变化23.66％、-78.64％％。上半年，公司营收同增但利润却下滑，主要是因为:①市场竞争激烈，产品单价下降以及国外订单受到影响；②新项目厂区投入使用，相关折旧、管理性费用增加较大，且公司研发投入较去年增加30％。考虑到公司产品售价下降、国外订单减少以及减值准备影响，公司预计今年1-9月净利润将下降39.07％-45.6％。

　　行业竞争激烈，减反玻璃增收不增利。受益于光伏行业景气，上半年减反玻璃出货量较去年同期大幅增加，实现营收3.92 亿，同增52.98％。但由于行业竞争激烈，减反玻璃毛利率由去年同期15.36％下降至12.19％。目前，公司共有17 条镀膜玻璃生产线，年产能约3500 万m2，国内市占率在25％左右。考虑到今年全国光伏装机规模目标为14GW，比去年9.5GW 实际装机规模增长近五成，可以预计光伏仍将继续增长；同时，我们判断今年减反玻璃价格或将疲软，作为减反玻璃行业龙头，下半年公司或将通过走量来平滑利润。

　　2mm 超薄钢化玻璃和超薄双玻组件待发力，有望成为新亮点。公司是国内唯一一家能够生产2mm 超薄物理钢化玻璃的企业。该产品可应用于建筑玻璃、LED平板照明、双玻组件等。超薄项目设计产能为3，600 万平方米(共6 条生产线)，目前已有4 条投产。在双玻组件方面，公司积极推广超薄双玻组件，实现营收592 万；其中公司首次投资建设的分布式光伏发电项目，亦将应用自产的超薄双玻组件。同时公司公告在日本设立全资子公司，拓展海外业务。另外，公司超薄双玻BIPV 组件生产项目将于今年12 月投产，预计将在明年贡献业绩。由于超薄双玻组件与传统组件相比具有轻质、寿命长等优点，而且生产成本比传统组件低约15％，我们认为公司未来的增长点更多在于2mm 钢化玻璃与双玻组件的推广上。

　　维持“增持”评级。由于今年行业竞争激烈，减反玻璃价格持续下降(较去年同期下滑约14％)以及计提资产减值准备等原因，我们下调公司14-16 年EPS由0.37/0.47/0.69 至 0.26/0.35/0.44 元，并维持“增持”评级。但考虑到公司积极布局新产品、着力拓展海外业务等，我们继续看好其长期的发展。
责任编辑：zdsh