“土十条”出台获保障 环保行业4股孕育机遇

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　　===本文导读===

　　【相关背景】土壤环境质量标准修订完成 “土十条”出台获保障

　　【个股研报】桑德环境：中标鸡西生态园区项目 | 永清环保：掘金土壤修复

　　土壤环境质量标准修订完成 “土十条”出台获保障

　　1月15日从环保部获悉，现行《土壤环境质量标准》的修订草案《农用地土壤环境质量标准》与《建设用地土壤污染风险筛选指导值》已完成征求意见稿，即日起向社会公开征求意见。

　　环保部有关负责人介绍，《农用地土壤环境质量标准》是对现行《土壤环境质量标准》直接修改。修订草案删除了现行标准中部分“一刀切”规定，对部分标准进行了细化，收严了铅、六六六、滴滴涕三项污染物限值，增加了总锰、总钴等10项污染物选测项目，更新了监测规范。而《建设用地土壤污染风险筛选指导值》则规定的118种土壤污染物的风险筛选指导值。

　　业内人士表示，土壤环境质量新标准的制定，为即将出台的“土壤污染防治行动计划”提供了技术保障。此前有专家预测，土壤污染修复工作预计可形成万亿级的市场规模。

　　A股上市公司中，天瑞仪器、桑德环境、铁汉生态、永清环保等土壤修复行业龙头值得关注。(中国证券网)

　　桑德环境：中标鸡西生态园区项目，驱动未来成长

　　鸡西生态园区项目的推进可以积累园区建设经验，对公司未来业绩的成长有推动作用。此次中标的鸡西市生态环保园区项目包括生活垃圾焚烧发电设施、餐厨垃圾及市政污泥综合处理设施、炉渣与建筑垃圾综合利用设施等相关市政环保设施建设，其中生活垃圾焚烧发电设施建设处理规模1200 吨/日，预计投资5.3 亿元；餐厨垃圾与市政污泥综合处理设施设计处理规模450 吨/日，预计投资2.2 亿元，炉渣与建筑垃圾综合利用设施设计处理规模460 吨/日，预计投资0.3 亿元，共投资7.8 亿元，本项目同时承担宝川垃圾填埋场填满后的封场建设和封场后的渗滤液处理。公司负责投资、建设、运营维护，并收取固废处理费，本次协议签署后如果后续能够顺利执行，有利于公司积累园区建设经验，并且对未来的经营业绩带来积极的影响。

　　维持 “推荐”评级。我们维持14、15、16 年EPS(摊薄后)分别为0.79 元、1.24 元、1.62 元，对应的PE 分别为31 倍、20 倍、15 倍，我们持续看好未来公司的长期发展空间，是值得持续跟踪的投资标的，继续维持“推荐”评级。

　　风险提示：项目订单量不达预期的风险，开工进度慢于预期的风险，宏观经济下行的风险。

　　天瑞仪器：粮食行业取得突破，静待政策出台

　　公司是国内 X 射线检测仪器行业龙头。 公司是专业从事化学分析仪器及其应用软件的研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品是基于 XRF 技术的能量色散、波长色散 X 射线荧光光谱仪。公司在为客户提供化学分析仪器的同时，还为客户提供应用解决方案和相关技术服务。公司实际控制人刘召贵先生是清华大学核物理专业博士研究生毕业，是国内最早从事 X 射线荧光光谱仪研究的人员之一，专注于 X 射线荧光光谱仪的研究、生产、销售达 17 年之久。

　　新产品推广周期较长， 传统下游行业景气尚未恢复。 2014 年 1 -9 月份，公司实现收入 2.09 亿元，同比下滑 12.6%，实现净利润 4306 万元，同比下滑 0.6%。 前三季度，公司为了扩大销售量及应对市场竞争，降低了部分成熟产品的销售价格，销售毛利率比去年同期下降 3.85%。由于销售价格变动，减少利润 1000 万元。 在公司传统的三个下游：钢铁、水泥、矿产(周期性采购)领域， 受行业不景气的影响，导致行业内需求放缓所致。

　　另一方面， 公司新研发的产品在进入环境监测与检测和食品安全检测领域的过程中，有赖于相关法规和政策的实施和完善，法规和政策制定后，在市场需求方面的体现有一个滞后的过程。 一定程度上拖累了公司业绩释放。

　　环境监测、食品安监行业获得突破。 虽然传统领域低迷，但公司在环境监测、食品安全检测等领域开始有增长。根据公司中报披露：公司成立了新的应用销售点和组建专业销售团队，如医药行业、汽车行业、陶瓷和检验检测行业，上半年医药销售部已取得了一定的销售业绩，其他新增行业仍属于辅导培育期， 公司正在大力开拓粮食系统业务，为粮食安全的检测提供方案。 公司披露中标浙江省粮食局镉大米检测项目，是公司在食品安全检测领域迈出的关键一步。

　　另外， 公司已经开了了针对 PM2.5 中重金属颗粒物监测的仪器，公司同时在开发针对汽车、药品行业的检测仪器。 上半年公司优化了稀土合金材料的分析方案，拓展了重金属检测系列产品(包括便携水质重金属分析仪、原子吸收光谱仪、原子荧光光谱仪以及电感耦合等离子体光谱仪)在食品安全领域的具体应用方案(如疾控行业解决方案、粮食安全监测解决方案)。推出了气相质谱仪产品研发应于食品安全、环境保护、生物医药等行业的的解决方案，来部分填补市场空缺和满足更多客户的需求。

　　投资建议：

　　公司在国内环保、食品行业X 射线检测领域技术领先， 行业经过 3 年低谷有望随着政策明朗恢复， 公司目前账面现金超 10 亿元，市值仅 36 亿元，无论从主业恢复角度还是未来市值成长空间来看都具备吸引力。 预测公司201 4-201 6 年 EPS 为 0.35/0.43/0.51 元， 对应 PE 为 69/56/47 倍， 首次给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　1。新产品推广进度低于预期的风险。

　　2。政府政策执行力度低于预期的风险。(国海证券)

　　铁汉生态：期待四季度发力

　　业绩略低于我们此前预期，期间费用增长过快挤压了净利润空间。公司前三季度收入同比依然保持了增长，主要来源于生态修复和园林绿化业务的增长，大型BT 项目持续拓展，但从净利润增长来看，增幅较小，主要是因为期间费用增长较快。前三季度管理费用实现19455 万元，同比增长42.4%，管理费用率为14.36%，同比上升0.76 个百分点，主要是公司规模的扩大，人员的增加，职工薪酬、办公费用、折旧费用等支出增加所致，再加上股权激励摊销费用，造成费用同比大幅增加。财务费用前三季度实现4581万元，同比增长160.12%，财务费用率为6.64%，同比提升3.2 个百分点，主要是是银行贷款及短期融资券增加相应利息支出增加所致，对公司的净利润增长压力较大。对于公司的业务发展情况，前期受到宏观经济下行以及地方债审计的影响，很多项目订单落地速度放缓，但从公司前三季度的情况看，这一影响在逐步削弱，项目订单推进速度加快，加上公司的订单获取能力较强，在行业中地位相对突出，很多BT 项目进入正常的施工周期，对公司的业绩贡献将逐步体现，对项目订单落地的情况，我们继续保持跟踪，因为订单的执行对公司未来业绩的直接影响较大。另外公司拟进行再融资，一旦融资完成后将大幅度降低财务费用，有利于进一步提升净利润的空间。所以后续我们一方面要关注项目的订单获取以及落地速度，另一方面要关注融资进展和费用变化。

　　大型 BT 项目进展较为顺利，关注四季度项目的推进。从在手的大型BT 项目的进展来看，广东梅县、新疆伊宁、西河流域、珠海大道、梅县新城、兰州新区、烟台项目、云南晋宁等项目顺利推进，前期已经开工执行的项目中有郴州项目、衡阳项目、潍坊滨海项目、环渤海项目进展较为缓慢，主要是受到拆迁滞后、施工方案未定等因素影响，大部分项目进展较为顺利，继续关注公司在手的订单在四季度的进展。

　　回款有所改善，但经营性现金流压力犹存。前三季度经营性现金流量净额实现-21849 万元，较去年同期流入增加14872 万元，主要是收到的工程款和工程保证金增加所致，显示回款情况有所改善，但现金流状况存在较大的压力。从应收账款情况看，前三季度应收账款实现11484 万元，较年初增加344 万元，主要是前期已经结算的工程款陆续回收所致，后续随着项目回购款的增加有望逐步改善现金流。

　　维持 “推荐”评级。鉴于公司目前在手订单充足，我们依然维持原来的判断，维持13、14、15 年EPS 分别为0.51 元、0.68 元、0.95 元。对应13、14、15 年PE 分别为28 倍、21 倍、16 倍，我们看好公司未来长期的发展空间，是值得跟踪的投资标的，继续维持推荐评级。

　　风险提示：宏观经济下行的风险，项目开工进度慢于预期的风险，现金回流不达预期的风险。(国联证券)

　　永清环保：区位优势 掘金土壤修复

　　我国土壤污染严重，土壤修复市场空间在万亿级，市场正在启动过程中。多年粗放式发展使得我国土壤污染极其严重，土壤修复的市场空间在万亿级，近年来土壤污染的危害逐渐显性化，高层开始重视，治理规划、试点项目陆续出台，土壤修复市场正在启动过程中。

　　中央经济工作会议定调向污染宣战，土壤修复市场发展将加速。本次中央经济工作会议首提“环境承载能力几乎达到极限”，指出要朝着“蓝天净水”的目标不断前进，结合其它信息，预计《土壤污染防治行动计划》将于近期出台，土壤修复市场将加速启动。

　　土壤修复行业格局未定，公司在技术研发、项目经验、区位上具有明显优势，前景看好。我国土壤修复行业还处于起步阶段，市场格局分散，小企业众多。公司在技术研发上领先于同行，项目经验丰富，另外公司位于重金属污染大省湖南，区位优势明显。

　　首创土壤修复“岳塘模式”，成功解决资金来源问题。控股股东永清集团首创土壤修复开发转让获取增值收益的模式，打破行业发展的资金瓶颈，公司作为集团唯一土壤修复子公司，将大概率受益。

　　风险分析：土壤修复市场发展不达预期；市场竞争激烈程度超预期。

　　盈利预测及投资价值：不考虑增发的情况下，我们预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.31 元、0.47 元和1.03 元，对应市盈率为108.34、72.69 和32.98，参考同业估值水平并考虑公司土壤修复业务的发展前景，给予2016 年40 倍PE，目标价41.2 元，首次给予“增持”评级。(宏源证券)
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