政策叠加+估值优势 大资金进场必买银行

　　银行股的崛起正当时。日前，银监会下文批准了包括中信银行、光大银行、河北银行、晋商银行等27家银行开办信贷资产证券化业务的资格，获得资格的银行以后每推出一款资产证券化产品将不再需要审批，备案即可。这对于银行来说，是一个大大的利好。在种种政策改革的推动下，市场人士纷纷表示银行估值将再一次提升。

　　政策红利

　　降息、信贷资产证券化款款而来

　　对于银行业而言，政策红利无疑是导致市场看好板块未来发展前景的重要因素之一。

　　2014年11月，央行决定下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。此举引发市场广泛关注。

　　分析认为，央行降息不仅利好于股市，也有利于银行板块的长远发展——虽然短期内将导致银行业息差收入下降，下一年净利润或将受明显冲击，但这利好于实体经济，未来将进一步促使银行差异化经营，中长期来看，银行业将因此获益。对此，国金证券在研报中指出，当前银行估值的核心矛盾在风险而不在利润，银行能不能挣钱和银行股能不能涨完全是两码事，降息虽然利空银行利润，但却缓解银行风险，所以在当前的估值体系中，降息利好银行。

　　资产证券化同样被认为是市场分析人士看好银行股未来发展的重要原因。日前有消息显示，银监会批复27家银行信贷资产证券化资格，2015年资产证券化加速可期。招商证券分析师肖立强认为，信贷资产证券化的核心是将流动性差的贷款转化为流动性好的标准资产，同时对信用风险重新划分，实现发起机构的风险缓释。目前银行体系80万亿表内贷款而言，证券化加速将打开银行腾出信贷额度支持实体经济并优化信贷结构的空间。信贷资产证券化自留部分的风险权重调低并改备案制后，信贷资产证券化明显提速，乐观预估2015年信贷资产证券化规模可达8000亿，近全年新增信贷额度8%。

　　不仅如此，在资产证券化过程当中，银行除了作为发起人之外，一般还充当贷款管理机构和资金保管机构等角色，收取保管费和管理费等，增加银行的中间业务收入。总体来看，资产证券化有利于优化银行信贷结构，化解银行资产质量压力，促进经营方式转变，增加中间业务收入，它是“盘活存量”大方向上的重要一步。预计2015年将陆续出台更多有利于银行资产调整和化解风险的政策，即进一步利好银行股估值提升。

　　不仅如此，混合所有制改革、混业经营等方面的乐观预期也将进一步推升市场对于银行股未来发展的期待。中金公司分析员黄洁指出，混改有望为银行股带来价值重估——比如类似中石化销售公司分拆上市的故事会否有望重演。要知道，光是银行理财和信用卡业务单独估值就占银行现有市值的21%，对光大银行更是占到现有市值的50%。

　　根据黄洁预计，银行业的混合所有制改革除了在股权架构上有所变化(比如员工持股、引入新的股东)外，旗下资产的分拆上市也是大概率事件。以银行理财和信用卡这两类资产为例：银行理财如果分拆上市，价值占银行市值的12%。“截止到2014年上半年，银行业理财产品余额为12.65万亿元，同比增长39.3%。2013年底上市国有银行+股份制银行理财余额为8.2万亿，预计到2015年底会达到16万亿。如果按照资产管理公司的平均估值来计算，则银行理财业务的价值为1万亿，占对应银行市值的13%，其中光大、华夏、兴业分别为31%、26%、20%。而信用卡如果分拆上市，价值占银行市值的8%。”黄洁表示。

　　估值水平

　　平均市盈率才6.5倍左右

　　随着上证指数的走高，银行股也水涨船高，数据显示，这波行情以来，银行板块累计涨幅高达五成以上。不过即使如此，目前银行股的平均估值也才6.5倍左右，而沪深300的平均估值为12.3倍。未来随着上证指数继续上涨，分析人士表示，银行股的估值也有望迎来重估。

　　从2014年10月底以来，银行板块就开始一路拔高，并在今年1月7日创下了1613.37点的阶段新高。从个股来看，16只银行股齐头并进，纷纷创下阶段新高。但截止目前，也仅有中信银行和平安银行的估值上了8倍以上，其余均在6、7倍左右徘徊。整个银行板块的平均估值为6.5倍，远远低于沪深300指数的12.3倍。

　　在A股中，银行股的估值处于底部，放在全球资本市场来说，A股银行股的估值也是偏低。中国最老牌股评家邓学文兼私募基金经理邓学文指出，美国银行平均市净率1.5倍，好的银行在3倍甚至4倍以上，市盈率平均在17倍。 我国银行盈利能力很强，净资产收益率20%，是美国银行业平均的2倍，但是估值还只是在1倍市净率，6倍市盈率。中国银行股的表现应该比国外要好，上升的空间还很大。

　　日本银行股的估值也远远高于A股银行股的估值。目前北国银行、横滨银行、名古屋银行等估值均在10倍以上。

　　而从历史股价来看，招商银行在2007年创下过46.33元的历史新高，而现在股价仅16元左右；兴业银行在2007年最高达70.5元，现在仅16.5元左右；平安银行过去也曾到过48.98元，而现在才15元左右……

　　当前A股上市银行整体市净率约1.3倍，在全球上市银行范畴内都属于估值洼地，对于境外资金有着足够的吸引力。申银万国表示，2015年自上而下，宏观经济和金融环境将推升银行股估值修复弹性，偏松货币政策和“43号文”极大降低银行系统风险发生概率，实体需求好转预期增强，保险、外资等边际资金将助力A股银行股估值看齐国际，行业预计至少尚存50%上涨空间。

　　另外政策也有利于银行股估值重心的回升。银行股前期不受市场重视主要是市场担心其不良资产。随着资产证券化的政策破题，意味着银行业可以将贷款作为资产包，银行股的估值坐标将从市净率走向市盈率，有利于长线资金配置。

　　券商力挺

　　银行板块今年上行空间50-100%

　　在政策利好叠加与板块估值显现优势的背景下，银行股板块的投资机会进一步被人们所看好，不少券商纷纷发布研报，表示其对银行股未来发展的期待。

　　国金证券分析师马鲲鹏认为，2015年银行板块上行空间达到50-100%。“2014年，在行业利好均未出台之时，银行板块在资金推动下进行了一轮估值修复，12月31收盘，板块2015年PE为6.4倍，2015年PB为1.0倍，依然非常便宜。展望今年全年，增量资金入市趋势不改、行业重磅利好陆续出台，板块估值持续提升的幅度可观，预计最保守情况狂下，银行板块上行空间50%，2015年PB回到1.5倍，乐观情况下，银行板块估值翻倍，2015年P/B回到2倍。”

　　“10倍 PE不是梦！”中金公司在其2015年银行股投资策略中如是表示：“继续坚定看多A股银行股，上调目标估值至10倍 2015年 PE，距离目前的价位还有50%的上涨空间。”黄洁认为，增量资金入场、经济下滑“二阶导数”已现，混改带来价值重估、央行注水是大概率事件，上述因素作为催化剂都将刺激银行股股价继续上涨。

　　国泰君安证券发布研报指出，除非爆发信用系统性风险，否则预计银行股估值修复可能贯穿2015年全年。零散信用违约事件和利率市场化顶多改变节奏，不改方向。预计一季度和四季度是估值修复“蜜月期”。关注集八大优势于一身的中国银行，最具市场化和创新基因的银行兴业银行，牛市人气龙头、昔日王者归来的招商银行。

　　对于国信证券分析师李世新来说，五架马车拉动了银行股价值回归——风险端：结合主动出清，系统性风险边际改善；负债端：存款利率市场化冲击小于预期；资产端：以量补价成为主旋律；资本端：优先股、混改及员工持股补充价值成长动力；资金端：估值洼地及组合配置价值凸显。总体来看，他对行业维持“超配”的最高评级，第一阶段目标是行业整体1.5倍PB.2015年建议关注三大主题：第一，ETF期权试点下的民生银行、招商银行；第二，混合所有制改革中信银行、交通银行、中国银行；第三，大股东集团上市，重点关注光大银行。

　　值得一提的是，被市场称作是“热血分析师”的华泰证券金融行业首席分析师罗毅也表示看好银行股。罗毅指出，从大类资产配置来看，其他标的投资回报率大部分下移，中国股市吸引力提升，资金走向给予验证。银行股作为“高大上”的投资标的将持续吸引增量资金——高门槛，上市银行牌照价值稀缺，4000多家银行仅16家上市；大体量，银行股A股总市值占比高达15%，有能力承接巨量资金；向上趋势确定，地方债务问题整顿，国资改革推进(中长期)，造成行业长期低估值的担忧大幅缓解，较低估值提供逆袭增长空间。而截止2014年二季度末，行业总资产高达167万亿，更多宇宙行在中国，“做大”的阶段性目标已完成。“关注焦点已转换，银行转型开启，精彩还在后面。”罗毅表示，除中行外，短期可关注华夏、光大、浦发、北京。同时持续看好特色化发展的宁波、平安和兴业。市场短期震荡属正常，坚持牛市思维，回调即是买入良机。

　　而马鲲鹏则重点推荐交通银行、光大银行、中信银行和浦发银行。他认为，短期内增量资金驱动下的个股轮动行情预计将持续，银行板块没有实质性龙头，个股以1-2天为周期轮流领涨。稍向前看，预计国家层面银行混改的售价试点交通银行和地方层面银行混改的试点浦发银行将迎来贯穿全年的催化剂；光大银行则需要在2015年提升估值以配合集团整体上市；而中信银行作为资产质量清理最干净、自由流通盘小而股价弹性大的代表银行，将具有极强的配置价值。

　　券商研报

　　国金证券 2015年银行板块上行空间达到50-100%国泰君安一季度和四季度是估值修复“蜜月期”国信证券第一阶段目标是行业整体估值1.5倍PB华泰证券吸引增量资金，大资金进场必买银行股

　　分析人士认为，银行股前期不受市场重视主要是市场担心其不良资产，但随着资产证券化的政策破题，意味着银行业可以将贷款作为资产包，银行股的估值坐标将从市净率走向市盈率，有利于长线资金配置。

　　潜力股精选

　　招商银行  （600036 股吧,行情,资讯,主力买卖）安邦财险增持52亿元

　　招商银行最近可谓是风生水起，从2014年10月27日的10.13元/股到2015年1月6日的17.2元/股，在2个多月的时间里，股价上涨了7成左右，而其中安邦财产保险股份有限公司(安邦财险)可出力不少。从港交所披露的信息来看，2014年12月2日、2014年12月9日、2014年12月31日，安邦分别以12.312元/股、14.106元/股、16.271元/股，增持了招商银行A股0.24亿股、1.43亿股、1.78亿股，分别耗资2.95亿元、20.18亿元、28.96亿元，三次增持共耗资约52.09亿元。而从2013年12月首次举牌招商银行到2014年12月底，安邦共耗资约200亿元增持招商银行。中信建投指出，2014 年上半年，招行对公业务和同业金融业务加快发展，自身承担了较大的信用风险，招行相对其他银行估值溢价在下降。2014 年9月后，其提出“一体两翼”的发展战略，借助同业金融业务和对公金融业务来带动零售银行业务发展，零售银行优势将增强，其相对于其他银行估值溢价将回升。

　　北京银行  （601169 股吧,行情,资讯,主力买卖）拨备率远超同行

　　北京银行2014年前三季度同比增长14%，拨备前净利润同比增长17%。期末拨备覆盖率337%，拨贷比2.57%，仍处于同业较高水平。在降准的预期下，公司业绩有望得到进一步的释放。申银万国指出，公司小微业务加速规模扩张，资产质量较好，不良率在同业中保持较低水平，看好未来公司在港交所上市后补充资本。2014年9月底，北京银行小微企业人民币公司贷款余额1964亿元，较年初增加363亿元，增幅达到23%，增速高于全行贷款平均增速近10个百分点。截至去年三季度末，全行科技金融贷款余额达624亿元，较年初增加182亿元，增幅达41%；文化金融贷款余额213亿元，较年初增加49亿元，增幅达30%。

　　华夏银行  （600015 股吧,行情,资讯,主力买卖）混合所有制改革或迎新机遇

　　华夏银行是混合所有制改革的标的之一2014年年初，北京市提出北京将组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司，要求“近两年内取得突破性进展”。 华夏银行是试点的热门人选之一。中金公司认为，目前华夏银行已经具备混合所有制基础，在华夏银行的股东中，地方国资背景的首钢集团占20.28%，中央国资背景的国家电网占18.24%，外资德意志银行持股19.99%，民营资本恒大地产、润华占比达到7.62%。地方国资背景使华夏银行在区域的资源挖掘与业务开拓享有优势。国家电网作为央企，可以奠定华夏银行良好的对公资源优势。恒大地产将有望在“社区资源+地产产业链融资+多元化业务+新开拓业务”给予华夏银行金融端口。

　　光大银行  （601818 股吧,行情,资讯,主力买卖）集团重组在即拉直公司股权结构

　　光大集团重组改制在即，光大银行股权结构将被“拉直”。 光大银行股权结构拉直后，将享受集团金融全牌照衍生的优势，股东权益与管理权的结合保证了公司长期业务转型战略的顺畅。华泰证券指出，作为国内第一家发起人民币理财产品的银行，光大银行一直保持理财业务创新的领先地位，包括开发第一个外币结构化理财产品、内嵌股票期权的结构化理财产品等。公司在理财业务转型进程中走在最前沿，试水理财事业部改革。未来公司将继续落实“大零售”战略，发展小微金融业务、信用卡业务，大力发展以理财、托管、私人银行为主的资产管理类中间业务。公司未来发展前景广阔给予15%的溢价，叠加行业15%以上的估值修复，合计可以打开公司股价30%以上的空间。

　　交通银行  （601328 股吧,行情,资讯,主力买卖）强烈市场化改革预期

　　交通银行是我国第五大商业银行，也是一家明确以国际化、综合化“两化”为全行长期战略的银行。目前交通银行在境外布局了11个国家和地区，大多分布于亚太地区。另外，交通银行旗下综合金融布局也已基本完成，覆盖了证券、基金、保险、租赁等金融全牌照。因此，也已具备为“一带一路”战略提供相关服务的能力。华泰证券指出，公司又有强烈的市场化改革预期，看好其未来的股价表现。交通银行是最早实施股份制改革并A+H上市的大型银行之一，已具备混合所有制特征，有其样本意义。

　　兴业银行  （601166 股吧,行情,资讯,主力买卖）存量价值再次重估

　　兴业银行在利率市场化方面的布局的广度和深度已走在了股份制银行前列。随着福建国资改革的实质推进并借助“自贸区试点”东风，兴业银行作为“金融平台”的试点前景值得期待。平安证券指出，随着基本面压力的褪去，兴业股价仍将有以下催化：一是，未来福建国企改革深入推进，员工持股计划、混合所有制改革或有所突破；二是43号文所带来的存量价值重估；三是与百度的深入合作。目前兴业银行旗下还缺乏直接控股的保险及证券公司。若牌照更加齐全，兴业银行兴业资产端的运用能力可以将其“大资管、大投行、大同业”的协同效应极大化。
责任编辑：zdsh