高送转龙头股价翻番 券商研报掘金潜力牛股(附股)

　　西泵股份:业绩符合预期，2015年涡壳产品开始持续高速增长

　　西泵股份 002536

　　研究机构：东兴证券 分析师：张洪磊 撰写日期：2014-10-29

　　事件:

　　公司2014年1-9月实现营业收入11.80亿元，同比增长35.68%；实现利润总额3，744万元，同比增长28.61%；实现归属于母公司所有者的净利润3，452万元，同比增长37.50%；实现基本每股收益0.36元。2014年3季度实现营业收入3.95亿元，同比增长30.26%；实现利润总额736万元，同比增长81.13%；实现归属于母公司所有者的净利润738万元，同比增长142.32%。

　　事件:

　　公司2014年1-9月实现营业收入11.80亿元，同比增长35.68%；实现利润总额3，744万元，同比增长28.61%；实现归属于母公司所有者的净利润3，452万元，同比增长37.50%；实现基本每股收益0.36元。2014年3季度实现营业收入3.95亿元，同比增长30.26%；实现利润总额736万元，同比增长81.13%；实现归属于母公司所有者的净利润738万元，同比增长142.32%。

　　内外增加1.28亿元，国内其他配套市场增加7，627万元，出口市场增加1.1亿元。根据目前订单情况，2015年通用五菱、通用、大众、博格华纳、康明斯、三菱重工、沃尔沃、戴姆勒等大客户的收入仍将持续快速增长，预计营收规模可增加5亿元左右。

　　乘用车“增压化、智能化和电动化”趋势为公司创造全面提升产品结构和持续快速成长的重大机遇。目前增压发动机在国内乘用车市场的渗透率只有不到20%，预计乘用车涡轮增压发动机的渗透率可以在五年之内达到40%以上，产量规模超过1，000万只(2013年只有200多万只)。由于公司价格优势明显可实现“进口替代”，公司已经开始为博格华纳批量供应涡壳产品，并且涡壳产品的单价按每公斤计算可达到传统排气歧管的8-10倍，公司可借涡壳产品销量高速增长实现营收持续快速增长。同样满足节能减排需求，在传统水泵领域出现了智能化趋势，而新能源汽车则需装配电子水泵，由于智能水泵和电子水泵的单价均在传统水泵的2倍以上，技术门槛也提高。公司在未来两到三年将迎来全面提升产品结构和收入持续快速成长的重大机遇。

　　公司适时启动增发扩张产能把握机遇，涡壳产品将迎来持续高增长。2014年9月初，公司公告了非公开增发方案，拟增发募集不超过5.5亿元用于南阳飞龙汽车零部件有限公司年产150万只涡轮增压器壳体项目、郑州飞龙汽车部件有限公司年产300万只汽车部件项目(一期)和补充流动资金1.5亿元。由于涡壳产品的主要客户博格华纳、三菱重工等的需求增长快速，目前涡壳产品的机械加工产能已经不能满足未来两年的需求，扩张150万涡壳产品机械加工产能将保障公司涡壳产品销量在未来两年持续高速增长。并且公司发动机水泵的产能利用率已经达到116%，难以满足继续扩张产销量规模的需求，扩产可以满足智能水泵、电子水泵等高端新产品的生产需要。

　　结论:

　　在乘用车增压发动机未来5年里渗透率快速提升、传统水泵向智能水泵、电子水泵快速升级的过程中，公司的营业收入可实现持续快速增长，并且公司是目前唯一进入乘用车涡轮增压产业链的国内上市公司。伴随着产能利用率的快速提升，毛利率将逐渐回升、期间费用率持续下降，公司自2014年起进入业绩持续高速成长期，公司未来三年净利润复合增长率可达到70%以上。预计公司2014-2016年EPS分别为0.46、1.15和1.88元，对应PE分别为52.05、20.67和12.62倍，维持公司“强烈推荐”评级。
责任编辑：zdsh