国务院:推进深化医药卫生体制改革 10股先行

　　福瑞股份:三季度业绩大幅向好 预告全年净利润增长1000%-1200%

　　福瑞股份 300049

　　研究机构：方正证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2014-10-28

　　投资要点

　　公司前三季度实现收入4.2亿元,同比增长11.66%,净利润4248万元,同比增长413%,EPS 0.34元,符合公司10月8日公告业绩快报的增长区间。3季度单季度实现收入1.96%,相比中期收入18.34%的增速显著下降,拉低了前三季度收入的整体增速,但主要原因是公司收入在季度间的波动、去年3季度收入基础较高原因所致,去年四个季度收入分别为1.21亿元、1.01亿元、1.53亿元和1.48亿元,其中3季度的单季度收入最高,而今年前三季度单季度收入分别为1.31亿元、1.32亿元和1.56亿元,环比增长显著。另外由于公司在国内大力推广爱肝一生中心,该模式下的Fibroscan为免费投放模式,不确认收入,因此,表观收入增速所体现的增长并未反映出Fibroscan的真正推广进度。

　　母公司前三季度实现净利润1866万元,其中3季度单季度实现净利润1170万元,完全符合我们预期,由于虫草价格暴跌,公司母公司复方鳖甲软肝片毛利率大幅提升,我们预计,按照公司现价采购的虫草价格,公司4季度母公司单季度净利润有望达到1500万元以上,明年仅母公司就能够贡献6000万元以上净利润。

　　扣除母公司净利润,我们测算法国全资子公司Echosens前三季度实现净利润2500~3000万元,与公司中报披露的法国子公司Echosens2014年上半年净利润2429万元相接近,我们判断法国子公司在3季度对Fibroscan的销售收入进行了保守确认,同时也是收入确认在季度间的正常波动。公司同时公告“公司预测年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相对将发生大幅上涨,初步预测今年年初至下一报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长1000%-1200%”,即2014年公司净利润增长1000%~1200%,实现净利润5400万~6383万元(注:公司限制性股票激励2014年解锁条件为2014年扣非净利润达到5100万元,公司提到净利润大幅变动的主要原因:一是因为报告期内公司抗肝纤维化治疗药品复方鳖甲软肝片的主要原材料冬虫夏草的采购价格比上年同期的采购价格有明显回落,公司提前锁定成本,母公司业绩将实现盈利;二是公司诊断设备销售实现稳步增长,预测良好四季度公司业绩将继续实现增长。三是公司严格控制费用支出,各项费用支出减少,并未提高诉讼赔偿,因此,我们判断上述净利润应不包括诉讼赔偿带来的非经常性损益,我们维持全年扣非净利润6600万元的盈利预测),如果考虑到今年激励费用3050万元的话,今年净利润将达到8400万~9400万元。

　　公司不是简单的诊断设备和药品生产企业,而是以技术全球领先的肝纤维化及脂肪肝诊断设备Fibroscan为切入点,延伸到肝病管理领域。通过“爱肝一生中心”的模式,以肝纤维化诊断为起点,带动其自产药品及代理药品的销售,市场空间巨大。后续有望通过肝病大数据的累积、挖掘及运用,还将提供脂肪肝及肝纤维化等慢性肝病的治疗方案,成为慢性肝病全产业链服务企业。

　　13年3月,Fibroscan获得美国FDA批准用于临床慢性肝病管理和肝纤维化检测,我们判断,以此为标志,Fibroscan进入全面爆发增长期。过去十年,Fibroscan累计销量2000台,我们测算,其全球市场容量至少2万台,对应收入和净利润在160亿元和40亿元左右03年~10年,Fibroscan累积销售仅1000台左右,而2011年~2013年,公司Fibroscan三年累积销售已经达到1010台,且继续保持40%以上的增速,我们判断,未来,公司Fibroscan销售增速有望进一步提升至50%以上。

　　福瑞股份是我们近期首推个股,我们于10月8日发布《福瑞股份深度报告- Fibroscan全面爆发增长,有望打通慢性肝病治疗管理全产业链》(24页),10月10日我们列席公司股东大会,组织机构投资者与公司董事长进行了深入交流,10月11日我们发布《福瑞股份跟踪报告-自有药品占比将持续提高,分线管理将推动脂肪肝业务线加速发展》 。我们判断,子公司法国Echosens将进入全面爆发阶段、母公司显著受益于虫草价格大幅回落、公司未来将打通从肝病诊断到治疗全产业链慢病管理,盈利空间巨大。暂不考虑对董事长定增,考虑诉讼赔偿等非经常性收益,我们维持预计,公司2014~2016年净利润分别为0.79/1.34/2.24亿元,EPS分别为0.61/1.03/1.72元,扣非净利润分别为0.66/1.21/2.21亿元,同比增长815%/83%/83%,公司合理估值应该在98~103亿元,相比当前53亿的市值至少有一倍以上的空间,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:Fibroscan销售低于预期
责任编辑：zdsh