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　　万邦达:高端工业水明星,转型开启遇暖风

　　万邦达 300055

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2015-01-20

　　公司是高端工业水治理龙头,专注于为能源企业提供全方位环保服务,其“傍大款+全方位服务+技术营销“的模式契合市场,有“技术+全业务+经验”为护城河,在下游转暖风气下零排放技术落实提升工程拿单能力,设备开始自产和运营业务的爆发进一步提升盈利能力。此外,公司加码发展空间巨大的节能减排、固废业务,并吸纳投融资人才,转型环保联邦制平台,实现上市公司平台价值。

　　投资要点:

　　高端水治理龙头,转型环保联邦制平台。公司为能源企业提供脱盐水、循环水、污水处理、回用水、零排放等全方位水系统,覆盖设备、工程、运营全产业链业务;13年形成包含技术与投融资背景的管理团队,拉响转型号角,二元发展打造环保联邦制平台。

　　商业模式契合市场,竞争优势明显,长期成长清晰,打破市值增长瓶颈之说。公司“傍大款+全方位服务+技术营销”的发展模式契合石油、煤化工行业寡占市场、一体化需求的特质;“技术+全业务+经验”优势筑造护城河,保障拿单能力;公司内生提高拿单、盈利能力,外延创造节能减排、固废为新盈利点,市值增长动力充足。

　　工业水治理:行业暖风至,“高大上”率先腾飞。环保“组合拳“政策奠定行业投资总基调,石油化工提标、煤化工开闸造就年均410亿市场;公司零排放技术落实提升工程拿单能力,收入CAGR约20%;盐城基地投产设备由代购变为自产,盈利范围扩大;运营业务以先发优势扩张,业务占比提升拉高整体盈利水平(毛利率提升约5%)。

　　新领域:节能+固废为新增长点,小尝试下的大机会。公司收购昊天节能,进入未来三年产值近7500亿的节能减排设备领域,其保温管业务已横向拓展至海底石油领域,余热利用崭露头角,仅新疆地区约5亿空间;11年增资的吉林固废已试运行,当地独家经营,高确定收入(两期投产约3亿/年),仍有3倍成长空间,全面拓展可以想象。

　　并购思路开启彰显平台价值。公司收购昊天节能(100%)、晋纬(51%)开启并购思路,并聘请投融资背景人才。考虑到行业正处于整合期,我们看好新打开的并购平台。

　　资金优势、高内控能力有力保障转型。公司资产负债率低(29%)、在手现金充足(9亿)、融资渠道多,为外延式发展提供较强的资金支持;其次,公司财务、管理、销售费用率分别为-3.9%、1.87%,1.08%,均为可比公司最低,显示强悍的内部控制能力。

　　首次覆盖,给予强烈推荐评级。公司短期有工业水治理和昊天节能增厚业绩,长期在节能减排、固废两大发展空间巨大的业务领域有超预期的可能,预计14~16年EPS分别0.79、1.18、1.57元,对应当前股价PE为57、38、29倍。考虑到并购预期,我们给予15年48倍PE,对应股价56.80元,强烈推荐。

　　风险提示。石油、煤化工水处理投资不及预期、节能业务拓展缓慢、固废业务运营风险、客户拓展不及预期、外延并购不利。
责任编辑：zdsh